杨德龙：当前市场出现短期调整 中长期向上趋势没有改变

　　国补继续，10月份将下达第四批690亿元资金，以推动消费品以旧换新。8月1日，发改委召开新闻发布会解读当前经济形势和经济工作，相关负责人表示，10月将按计划下达第四批690亿元资金支持消费品以旧换新，此举将完成全年3000亿元的下达计划。目前，第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达完毕。

　　今年，国家发行1.3万亿超长期特别国债支持“两重两新”项目，目的是通过拉动需求带动经济增长。今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕，中央预算内投资7350亿元也已基本下达完毕。“两重两新”项目对今年经济增长的推动力较强，尤其是以旧换新效果显著。根据上半年公布的经济数据，上半年享受以旧换新补贴的产品，如手机、平板电脑、3C电子产品等，销售同比增长普遍超过30%，远超社会消费品零售总额的增速。

　　10月下达的第四批690亿元消费品以旧换新补贴，可能会进一步推动相关补贴产品的销售增长，带动经济增速。未来，以旧换新的目录范围也有可能进一步扩大，让更多消费品享受补贴，从而更好地支持经济增长。

　　当前，消费是推动经济增长最重要的引擎，上半年消费增长对GDP增长的贡献率达52%，超过投资和出口的总和。在关税战背景下，扩大内需、提振消费意义更为重大，这在一定程度上能对冲外贸面临的挑战，稳定经济增速。

　　上半年我国GDP实现5.3%的增长，超出年初设定的5%左右的目标。下半年政策面将继续发力，确保实现增长目标。消费增长一方面取决于居民收入水平，另一方面，采取措施促进消费也至关重要。提高居民收入包括工资性收入和财产性收入，考虑到当前很多行业经营困难、内卷严重，提高居民工资性收入难度较大，而提高居民财产性收入相对效果更明显。

　　中央多次提出稳住楼市、股市、持续活跃资本市场，最新的中央政治局会议再次强调提高资本市场的吸引力和包容性，巩固回升向好态势，释放出积极信号。通过推动股市走出牛市，产生赚钱效应，能有效提振消费，提高居民消费信心。

　　当前我国经济已出现一定复苏，但需求不足仍制约经济增速。下一步，加大消费品以旧换新力度、提振股市、推动居民消费能力和消费信心提升，将进一步提高我国经济增长质量和速度。

　　近期股市在大盘突破3600点后出现快速回调，这让不少投资者失去信心。但实际上，这一轮市场走势是慢牛长牛行情，并非快牛、疯牛行情，短期调整不会改变市场大趋势。此次调整也受到外部因素扰动，如特朗普对多个国家挑起关税战，中美谈判仍在进行中，可能再次延迟90天，这增加了市场的担忧和不确定性，但这些只是扰动因素，并非长期因素，从中长期来看，市场有望进一步回升。因为居民储蓄大转移将带来更多投资机会。当前居民存款利率已降至1%以下，推动居民储蓄向资本市场大转移，会产生较强的赚钱效应，让广大投资者通过买股票、买基金获得较好回报，进而吸引更多居民储蓄进入资本市场。

　　今年以来，权益类基金发售明显回暖，近期发行的新基金中，不少首发规模超过10亿，与去年同期相比有大幅改善。投资者通过买基金入市，新发权益基金规模上升是重要信号，表明场外资金入场意愿在提升。同时，外资也纷纷流入A股和港股，据外汇管理局统计，上半年外资流入金额已超101亿美元，预计下半年净流入金额可能进一步增加。

　　当前美股科技股大幅上涨，不少创历史新高，估值处于高位，而A股和港股整体估值仍在低位。从估值角度看，部分资金可能出现再平衡，从高估值市场流向低估值市场。

　　今年我国在硬件和软件方面均实现突破，无论是DeepSeek的横空出世还是光刻机方面的突破，都将提振全球资本对中国科技创新的信心，提高对中国资产的估值水平。因此，下半年市场有望进一步走强，短期调整不会改变中长期向上势头。建议大家保持信心和耐心，通过坚持价值投资，做好公司股东或通过配置优质基金抓住中国资产重估的机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）

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