摘要：
... 本周市场整体呈现出震荡回升的态势，市场站上3600点整数关口，这标志着本轮慢牛长牛行情逐步确立。沪深两市的成交量均放大到15000亿以上，高峰时逼近2万亿大关。特别是随着市场的回升，投资者信心不断增强，两融余额时隔10年再次回到2万亿，说明当前市场的赚钱效应明显提升。周五沪深两市出现探底回升，股市三大股指转涨，随后又转为弱势震荡，最终小幅收跌。
当前大盘属于强势走势，但由于是慢牛走势，出现了一波三折的情况。当前市场处于前期高位附近，可能会存在一定的抛压，造成短期震荡。但从中期来看，在资金面支撑与基本面修复的背景下，A股长期向好的趋势不变，后市有望继续回升。
今年我国在面对外部冲击加剧、内部经济增长放缓等复杂局面时，各行业仍然保持了稳步增长，上半年GDP同比增长5.3%，经济运行总体保持平稳，宏观基本面整体具有较强韧性。“反内卷”通过去产能来减轻价格战的程度，让更多上市公司有机会实现盈利回升，包括光伏、锂电池等产能过剩行业受益较大。同时，上市公司盈利已逐步走出下行周期，开始出现回暖，后续有望逐步改善。
流动性方面，当前市场流动性较为充裕，风险偏好显著改善。目前9月份美联储降息的概率超过90%，这为我国央行继续实施降息降准打下了基础。保持低利率环境、保持流动性合理充裕是当前的政策取向，这将会给A股市场带来逐步回升的机会。
从行业板块来看，人形板块已成为热点，多家人形机器人公司预计将在下半年陆续上市，而且2025年世界机器人博览会将于8月8日至12日在北京举行，这可能会推动相关板块和个股的表现。今年以来，人形机器人板块表现突出，一季度几乎一枝独秀，二季度出现一定回调，目前再度发力。许多人形机器人公司是由原来的汽车零部件公司，通过技术调整转型进入人形机器人行业。预计该板块今年主要以炒概念为主，明年将转向炒订单，后年则会聚焦业绩。也就是说当前主要需要关注是否具备人形机器人概念，明年要看能否拿到大厂订单、能否进入大厂配套体系，后年则要看能否逐步释放业绩。
当前人形机器人板块公司在上涨时普遍呈现估值较高的特征，但目前的市盈率对应的是其原有业务即汽车零部件业务的市盈率。实际上，市场真正关注的机器人业务的业绩还没有释放，因为机器人配套零部件仍处于开发阶段，尚未真正落地，所以人形机器人板块目前更多是由预期推动，而非业绩推动。
对于科技股的投资，更应看重企业未来的发展空间以及产品未来能否逐步落地，而非当前市盈率的高低。如果企业未来能进入大厂配套体系、释放大量业绩，那么当前的股价可能并不高；反之，若未来无法进入大厂配套体系、业绩不及预期，那么当前可能被高估的股价就会回落。因此，明年人形机器人板块可能会出现较大分化。
当前我国经济基本面正呈现温和复苏态势，高频数据显示制造业与服务业活动逐步回暖，但内需依然不足，需要更大力度的支持才能实现回升。基建与地产边际改善迹象明显，财政政策前置发力，企业中长期贷款企稳，显示政策对经济的托底作用正在增强。社融增速反弹，信贷投放力度加大，一季度金融数据表现积极，制造业投资仍是主要增长动力。二季度经济增速略低于一季度，出口虽表现出一定韧性，但外需疲软的压力依然存在。通货膨胀方面，PPI仍为负值，下半年可能会逐步回升甚至转正。当前CPI已处于正增长状态，下半年CPI的目标仍是2%。
货币政策方面，美联储9月份降息概率大增，主要原因是近期美国劳工局大幅下修了5月、6月的非农就业数据，7月就业数据也不及预期。较差的就业数据为美联储降息提供了合理理由。特朗普一直敦促美联储主席鲍威尔尽早大幅降息，但鲍威尔始终坚持货币政策的独立性，将防通胀作为货币政策的首要目标。不过，当前美国就业数据出现大幅下滑，可能会推动美联储在9月份进行今年的首次降息，我们拭目以待。
整体来看，当前市场已逐步走出牛市走势。巴菲特有两句话点透了中国股市：第一，中国市场的估值比美国低，股票更便宜；第二，中国是一个新兴市场，会有很多人参与股市，人们会更加投机。这说明中国股市整体估值仍具有投资吸引力，吸引了不少外资流入。巴菲特的价值投资理念是，选股要选择最有价值的企业，通过与伟大的企业共同成长来获得良好的投资回报。一个人的能力有限，选择优秀的人合作、与优秀的人为伍，才能不断成长。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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