烧碱：山东碱厂旺季信心不足，支撑何在？

　　作者：张丽/F3025228、Z0013855/

　　辅助研究员：麻景峰/F03121716/

　　一德期货能源化工分析师

　　要点速览版

• 现货市场现状

　　库存结构性累库：河北及山东东营两家碱厂库存压力突出，其他山东厂家库存低位；

　　现货价格承压：短期偏弱，“金九银十”传统旺季预期不强，湿吨价格或有30元/吨的下降空间；

　　价格区间规律：多次验证2400元/吨强支撑，2750元/吨以上则非铝下游接受度显著下降。

• 策略建议

　　2509合约：缺乏上涨动力，仓单对盘面有一定压制；

　　2510或2511合约：盘面估值中性，逢低布局或现货启动上涨参与正套。

　　上周走访了山东地区几家厂家，除东营有两家碱厂存在较大库存压力之外，其余厂家几乎没有库存，我们看到隆众的液碱库存累库幅度较大，主要是源于东营两家碱厂以及河北地区碱厂的库存压力增加。

　　图1：液碱厂库

　　市场认为，现货在短期内仍然偏弱，对于“金九银十”传统旺季未抱有太多期望，湿吨价格或还有30元/吨的下降空间。观察近几年，传统旺季均未缺席，但上涨似乎总会有一个理由来解释，而不仅仅是非铝真正的需求旺盛，比如2021年能耗双控，2022、2024年出口放量，2023年供给端的检修集中。从非铝下游来看，、印染、黏胶确实存在传统旺季，但往往需要配合供应的减量、库存的告急才能导致价格出现较大的涨幅，且开始累库的拐点往往是现货价格的高点。目前主要是超预期累库、高供应对旺季价格不利，不过今年的出口仍有更强的支撑，需求在持续缓慢好转，非铝需求虽不温不火但仍有发力空间，若在9月中之前配合阅兵活动、贸易商及非铝下游集中补库使液碱厂库能够实现有效去库，或仍能在2510、2511合约上呈现出旺季走势，目前来看2509主力合约缺乏上涨动力，仓单对盘面有一定压制，若选择做多，2510、2511合约是更好的选择。

　　图2：32碱现货价格折百

　　综合来看，经产业交流以及数理统计，当前格局下，烧碱现货价格多次印证在2400元/吨有较强的支撑，超过2750元/吨，非铝下游则接受度变差，盘面也主要在这一区间运行，目前盘面估值相对中性，我们仍建议逢低布局2510或2511合约，或现货启动上涨参与正套，烧碱期货波动较大，投机参与较多，低于区间下沿布局多单更为安全。关于烧碱盘面经常受氧化铝刺激跟随上涨的现象，产业表示不会根据氧化铝价格去定价，还要看实际供需情况，我们也看到铝土矿对烧碱盘面的扰动也往往是冲高回落。

　　图3：烧碱期现价格走势

　　编辑：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　复核：王舟青

　　报告制作日期：2025年8月11日

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