摘要：
...
油市小蓝莓
1 核心观点
聚酯产业链整体利润目前集中在上游，格局静态较好，PTA加工费很低，聚酯链下游和瓶片利润也略亏损状态。动态看，PTA低加工费下计划外检修或增加。
PTA行业扩张期预计在明年后逐渐结束，后续产能开新停旧，产能扩张结束，需求还会保持一定增速。反内卷对PX和PTA影响不大，大多数都是20年之内，低加工费下竞争还要持续一段时间。
产业链贸易类型，PTA基本都是基差贸易，短纤有部分基差贸易，大部分一口价，瓶片以招投标一口价为主，因为食品级水瓶片下游水厂对贸易商接受程度不高。
下游过剩程度高低来看，瓶片＞长丝＞短纤，短纤和瓶片的格局整体过剩，加工费不高。价格受成本PTA和影响大，原料又受到的价格影响。上游（聚酯原料）的价格弹性比下游大。
PX码头作业模式是船舶靠泊→码头栈桥管道→库存储罐→货主单位储罐。一般船运到码头，卸入储罐然后管道运输到后方企业，也有部分车运到后方企业。码头储罐库存会受下游开工率影响，前期台风影响PX储罐的库存不高。
对未来需求来看，目前淡旺季不明显，淡季不淡，旺季季节性会有改善预期，但是受出口前置影响，旺季的期待也不多。
2 调研背景
聚酯产业链作为石化行业的重要分支，面临原料成本波动、供需格局调整及行业反内卷转型等多重挑战。浙江是我国聚酯产业集聚区，涵盖PX、PTA、涤纶长丝、短纤、瓶片等上下游环节。我们8月5日-8月8日在浙江走访PX、PTA、短纤、瓶片上下游工厂、码头库区和贸易商共7家企业，了解近期聚酯链上下游生产、经营情况、期货工具应用情况。
3 调研纪要
调研企业A：
浙江某民营大炼化企业，拥有4000万吨/年炼化产能， PX900万吨产能。控股公司下还有PX160万吨产能。
1．减油增化影响，2019年国内民营大炼化集中投产前，国内的炼厂主要是三桶油和民营地炼，大部分是炼油型的炼厂，主要产汽柴煤，下游的化工芳烃比较少。民营大炼化工厂主要从下游聚酯和PTA开始向上游延伸，以配置化工品为主，企业具有4000万吨炼油产能，化工品和油品的比例6：4，通常炼油型炼厂化工和油品的比例是1：9。考虑到国内的汽油需求达峰，减油增化对炼油型的炼厂意义较大。企业化工占比已经偏高，进一步增加化工的比例不高，会考虑油品（柴油）和化工（芳烃）的经济性进行切换。
2． 今年PX的生产和检修情况。PX负荷没完全开满，产能利用率在90%左右（过去几年平均），3月底5月初有一套检修40天检修，下半年检修计划还没确定，原计划7月的检修推迟，下半年还有检修计划。规划是每年都会有一条线检修。PX没有扩产计划。计划外的小故障临时停车一般7-10天重启。
3． 化工品结构。纯苯20年那两年结构比较好做，终端家电出口推动需求往上游传导，去年前年美国带动亚洲的调油需求，今年调油需求不明显，终端的汽柴油消化刚需为主，调油的预期比较一般，产能上来之后去库存需要时间消化。化工今年更偏震荡的行情，PX结构还行。
4． PTA加工费情况。PTA低加工费持续的比较长时间，过去几年加工费在250-400元区间波动，中位数在300元，行业全成本覆盖要500元以上，优势一些的在400-450左右，有些装置大成本新的装置更优一点，但当前加工费连现金流成本都不太能覆盖掉，主要原因是行业比较过剩。
5． PTA行业扩张预计在明年基本结束。供应端后面的产能开新停旧，产能绝对量的扩产陆续结束。需求端，PTA下游应用衣食住行，随着全球人口增长，PTA需求就会有增长。需求在增长但增速放缓可能放缓，未来供应增长有限，后续供需格局会好一些。时间明年春节后，淡季结束后，可能会转好一些。
6． PX行业发展。大炼化产能投出来之前，PX进口依存度超过50%，今年上半年进口依存度在23%，进口依存打掉了一半，大炼化投产带动进口下降。
7． 今年产业链PX和PTA格局。静态来看，PX偏好，PTA相对过剩。因为今年PX没有产量增加，但PX的需求好，PTA虹港、三房巷、后面独山能源有投产，PX供需格局好。今年6、7、8月淡季不是特别差，后面需求有金九银十，但对旺季预期也没有特别好。动态来看，PTA低加工费维持，计划外检修可能会增加，对PX需求有下降，动态PX有隐忧。下半年总体谨慎乐观，9-10月季节性预期还可以。
8． 反内卷对PX和PTA影响不大，PX和PTA20年以上的产能占比小。大多数都是20年之内，低加工费下残酷竞争还要持续一段时间。
9． 产业链利润情况，目前主要集中在上游PX-原油。前两年汽油调油需求增加下，PX-原油利润非常好，去年开始调油需求不及预期，PXN大幅走弱，今年供需结构有修复，PX-原油利润还可以。全产业链来看，PTA-原油的利润比PX-原油的利润差，聚酯-原油的利润比PTA-原油的利润差，产业链利润的大头还是集中在上游。
10． 原油对PX和PTA价格的影响。原油是石油化工的基础原料，大部分时间波动同向，波幅相似，少数情况受基本面影响。汽油达峰对石化行业的影响，近两年汽油消费增速放缓，汽油预计2030年后达峰，目前东南亚的成品油需求还是比较好的。面对后续的需求增速放缓，国家设定了10亿吨的炼油产能红线，供应后续的增长不会多，炼厂进行转型，目前国内民营炼厂设计的化工品的比例比较高，产业链做深做细。
11． 如何使用期货衍生品情况，PTA行业的期权/期货应用比较普遍，公司使用频率不高，PX不是特别差的周期，乐观看好的话保值的积极性不高。
12． 产业对期货公司的需求，1）期货规则更新的比较快，希望能够做到及时更新提醒，交易、交割的关键时间点做到提示。2）产业研究方面，更关注差异化的宏观研究。
调研企业B：
贸易公司，能化板块业务包括原油、石脑油、；化工品包括聚酯链PTA、乙二醇、短纤、瓶片，纯苯、苯乙烯、等。其中短纤和瓶片贸易量在市场靠前。
1． PTA经营量在300-400万吨/年，乙二醇经营量150-180万吨/年，聚酯经营量在100万吨左右，其中瓶片经营量40-50万吨、短纤经营量40-50万吨。贸易商先做市场份额。聚酯品种在市场影响力不错。具体业务类型主要包括产品的分销、基差贸易、供应链金融。
2． 随着产业链寡头化，产业链很完善，贸易商生存空间在压缩。未来发展1）修炼内功，具备全产业链买卖能力；2）国际化，走出去，探索海外仓。
3． 产业链贸易类型，PTA100%是基差贸易，瓶片以招投标一口价为主，短纤基差普及率比瓶片高，大部分还是一口价。
4． 瓶片出口方向全球都有，其中非洲、伊拉克、东南亚、南美增量较多，贸易战也使得供应链重塑，中国出口土耳其瓶片，土耳其出口欧美。出口价格以美金计价，出口国外的瓶片价格比国内瓶片高。
5． 国内瓶片回收主要做再生短纤和再生长丝。国外瓶片回收可能会做RPET，RPET比原生PET要贵2000-3000元，国外为了实现ESG可回收发展。
6． 公司短纤合约签的比较满，仓单是否会生成主要取决于市场格局。产业链行情看法，越往下看体感越一般，上游的供需面一般，但是受宏观和原油扰动波动大，还有反内卷背景，原料弹性大一点，下游没看到边际改善前，加工费整体看弱一些。
7． 基差贸易的模式，贸易商天然需要风险对冲，分销逻辑是和上游签均价合同-α（上游给的折扣），每天均匀卖，卖掉了均价，利润是α，但有时可能会卖不掉，在盘面上虚拟卖掉，就形成基差的买卖。
8． 对期货公司需求，主要集中在研究方面的差异化，对宏观和跨行业的研究。期货公司服务国企要点，需要专业人才，国企更看重防风险，要给出一套风险可控的方案。
9． 场外产品期权是业务发展需求带来了对期权的需求，基差贸易利润越来越薄，带入期权工具增收收益，原本的均价合同，每天都抛基差，现在可以把抛基差动作外抛给场外期权。
调研企业C：
浙江聚酯行业头部企业，主要经营PTA、长丝、短纤。PTA自供聚酯，计划Q4再投产一套PTA，目标实现两个1000万吨，PTA产能1000万吨，长丝、短纤产能1000万吨。企业管理和降本增效处于行业前列，具有首个超高压锅炉供蒸汽，节能效果优势。工厂短纤产品包括棉型、水刺、中空，差异化品种包括超细旦、阻燃等。
1． 企业参与期货时间比较久，PTA是免检品牌、短纤是交割品牌和交割库，是首批PX厂库。
2． 短纤产品主要需求1）纺纱，环锭纺、涡流纺、气流纺等，占比60-70%；2）水刺无纺布，湿巾、面膜，占比10%+；3）公仔填充（中空短纤）；
3． 短纤出口占比10%，后面出口的比例可能会扩大。随着关税战增加，国外的纺纱厂多起来，出口目的地东南亚、巴基斯坦、越南、土耳其。
4． 短纤交割可能存在的问题，期货交割标品为1.56dtex*38mm，但标品价格竞争激烈，供大于求，利润不好，市场发展差异化品种，标品的市场占比在下降，但非标品不能交仓单；短纤品牌存在升贴水，升贴水价差还比较大，但是期货不同交割品牌不设升贴水，导致目前交割品都是一个品牌。
5． 短纤定价，1）现货价随行就市；2）合约模式点价方式（基差或者月均基差）。PTA基差点价接近100%，短纤点价比重在增加，但没有PTA那么多。
6． 短纤的供求关系比长丝要好，但整体都相对过剩，短纤和黏胶、、再生有替代关系。工厂短纤的产能利用率满负荷，短纤厂的库存不高，但加工费也不高，对后面的需求预期不太差。
7． 长丝和短纤偏过剩，利润低位，受成本PTA和乙二醇影响大，原料又受到原油的价格影响
8． 短纤加工成本（考虑折旧+财务成本）要1100元。目前盘面加工费不高，800-900元现金流也亏，工厂有成本有一定优势。跟江阴比他们折旧低，但是他们锅炉用天然气成本高；工厂折旧高一些，但是锅炉使用节能煤有优势。
9． PTA产量稳定，第四套计划四季度投产。上半年新线消缺，下半年还有检修。PX的备货是中性，备货保证安全备货。
调研企业D：
瓶片工厂，产能海宁120万吨，重庆180万吨，合计300万吨。6个主要牌号，其中期货交割品是水瓶片。产能中重庆标品占比50%，浙江标品占比20-30%，目前参与交割少，直销对下游客户。行业产能集中度高，前五家产能占比83%。主要下游客户有农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等。
1． 销售模式，直销比例比较高，点对点直销为主，海宁贸易商销售占比10%左右，报价方式以传统一口价模式为主，少数企业有基差点价。通过期货参与过瓶片的买交割和卖交割。
2． 企业瓶片出口占比40%，出口主要国家包含坦桑尼亚、阿联酋、印度、肯尼亚等。
3． 瓶片下游需求主要是做水/饮料厂（占比50%+）、油厂（占比10%）、新兴领域如片材类、奶茶盒、寿司盒和手机托盘等增长较快，新兴领域对、PS替代比较明显。
4． 瓶片需求较好，内销去年850万吨，今年还在增加；今年出口增速也很高，瓶片24年出口580+万吨，25年上半年出口320+万吨，全年有望达到600万吨。虽然有反倾销，但国内瓶片质量好，价格有优势，国内瓶片装置新且单套产能大。
5． 瓶片加工费缩的比较明显，目前加工费400-500元，瓶片全成本要650元。
6． 瓶片交割问题，交割标品水料交割后处理没那么方便，油瓶级、碳酸级贸易环节流通性更好，瓶片临近交割时可能会有贴水。主要原因水瓶片贸易商处理相对困难，食品级水瓶片下游饮料大厂对食品安全、售后要求更好。
7． 国内废瓶片主要是化纤行业回收，国内法规不允许食品级瓶片使用废瓶片，国外废瓶片可以回收制RPET，RPET主要供国外的工厂。
8． 瓶片需求的季节性。夏天饮料需求更多是旺季，通常国内在过完年内贸发货4-9月是旺季，其中7-8月最旺，饮料厂最高开工率时间段。11-12月最淡的时候。1月-2月春节前后需求还行，3月比较淡。
9． 目前行业瓶片开工率在80%以下，5月加工费压缩在200元多，非常低，行业开始自律减产，在7-8月加工费回到400+元，刚刚保现金流，短期不会开起来。
调研企业E：
嘉兴某液体化工码头库区，22年7月对外开放，泊位3万吨，总罐容9.9万m³，一共8个罐。有一座2万m³的PX和2座1.2万m³的PX，2座1.3万m³的乙二醇罐。主要经营甲醇、乙醇、乙二醇、、石油、燃料油和石脑油等仓储。24年年吞吐量300万吨，靠泊船舶325次。
1． PX作业模式，船舶靠泊→码头栈桥管道→库存储罐→货主单位储罐。一般船运到码头，卸入储罐然后管道运输到后方企业。
2． PX库存情况，PX前面受台风影响，库存相对低，但是也够用。管道运输情况，取决于后方企业每个月的采购量，确定采购量下相对均匀运输。PX罐的库存量近几年相对稳定。
3． PX罐区来源，内贸货占70%+，外贸20%，外贸的来源主要日、韩、台湾、新加坡等。
4． PX租金，年租制，根据罐的大小不一样，租金的费用包含仓储和管道运输费。
5． PX的船，最大3万吨，一般是1-2万吨船，外贸船一般5kt。 一艘船，一般24小时内卸完。
6． PX罐冬天需要保温，一般低于15度会进行加温。
调研企业F：
宁波某液化码头罐区，主要经营范围是罐区装卸货和罐区仓储。主要经营对二甲苯、甲醇、冰醋酸、丙烯腈、乙二醇等，是PX交割库。码头是深水港，能达到吃水15m。有5万吨的液体化工带10万吨级的油品码头。储罐共44座，库容24.6万m³，罐容1300在1万m³不等。2024年1月申请成为PX交割库，保障最低罐容是2万m³。码头定位是周边化工园区的配套。
1． 码头的PX可以通过管输运到下游工厂，管输占2/3，也会有通过车运到下游工厂（20公里短驳距离），车运占1/3。
2． 码头库存取决于下游工厂的开工率，下游工厂停了一套产能，到的货少，仓储期比较短，大部分放在下游工厂自己的罐子里。
3． PX到货主要内贸为主，外贸比较少，外贸是来源日韩台湾，PX的船型5kt、7kt、1wt都有。
4． PX仓储费装卸+仓储每月50-55元/吨，蒸汽费另算（其中装卸费30元）；蒸汽加热时间有半年，每年11月初到4-5月。
5． 码头最高吞吐量达到900万/年，疫情结束后下降，现在差不多700万吨/年，近两年仓储内卷也很严重，环保整改费用增加。
调研企业G：
宁波某贸易商，国内领先的石化产品第三方分销及供应链管理服务商。主营业务包括分销、仓储、物流、供应链金融等一体化服务。其中乙二醇进口分销市场第一，聚丙烯进口市场第一。公司24年营业额500多亿，其中聚酯占比一半，主要合作商覆盖聚酯链上下游主流供应商。
1． 主要业务模式，基于现货端驱动，为供应商服务，给上下游点价服务，期现基差、盘面套利等业务。会做非标业务，更关注现货要素。期现业务通过调整套保比例来给敞口，但是单边的敞口不会大。
2． 现货价格的确定方式：1）PTA三网均价；2）均基差，通过点价确定价格；3）现货一口价；
3． 关税战影响，乙二醇当时拿了美国货，因关税过高退掉了，后面各品种都降低了美国货源的比重。
4． 乙二醇贸易来看，企业有进口沙特货，中美贸易战挤占了一些美国来源，沙特的货整体还是多的。近期因为沙特装置不稳定，是短期的影响。
5． 乙二醇的贸易的变化，随着化工国产比重提高，进口占比下降，国内货源的定价影响增加。连云港和华南的货对月差影响比较大，因为品种不设升贴水，连云港到工厂60-100元以上的运费。
6． 对未来需求判断，7-8月聚酯淡季，淡旺季不太明显，9-10月环比可能会好一点，最差的时候已经过去。
作者：刘思琪
从业资格证号：F3083559
交易咨询证号：Z0016260
联系方式：liusiqi@zjtfqh.com
免责声明
本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
还没有评论，来说两句吧...