稳定币能拯救美债危机吗？

　　刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员）

　　根据新华社消息，当地时间7月21日美国国会预算办公室（CBO）预测，“大而美”法案将在十年内使得美国赤字增加3.4万亿美元，导致约1000万美国人失去医疗保险。两周前特朗普正式签署了“大而美”法案，这不仅延续了特朗普第一个总统任期内通过的《减税与就业法案》，而且还将美国政府的债务上限提高了5万亿美元。

　　近日惠誉也以不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位等为由，将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”，而25%的行业前景恶化是经济衰退的表征之一。按道理说减税法案有助于提振经济，但美国对全球加征所谓“对等关税”、25%的汽车及零部件关税以及50%的铜、钢铝及衍生品关税，令美国经济前景堪忧，如果二季度经济数据继续显示负增长，就说明美国经济陷入技术性衰退。而不久前特朗普刚签署的《稳定币国家创新法案》（简称“天才法案”），显示美国希望通过原本为延伸数字美元霸权而推动的稳定币来给美债续命，并对冲“大而美”法案所带来的赤字压力。

　　“大而美”法案与“天才法案”无缝连接，在联邦层面以法律形式规定“支付型稳定币”（payment stablecoin）必须锚定美元，并在对传统跨境汇款加税1%的同时豁免对“数字资产转账”征税，从而大幅提升跨境支付中美元稳定币的占比，同时通过强制稳定币发行方将储备资产买入短期国债，让“美元—稳定币—美债”形成所谓的闭环。此举不仅可增加美债流动性而且可以增加其持有量。伴随更多电商、银行、卡公司等巨头机构步入稳定币市场，到2030年全球稳定币市值会迅速超过2万亿美元。如果这些稳定币都被要求储备短期美债，则光是稳定币储备就能锁定超过1.6万亿美元短期国债，或将有助于消化部分在此期间所增加的美债。

　　“大而美”法案的目的是要通过对外对内“一增一减”加关税、减税收来实现美国经济增长和吸引外资的目的。即先对外加关税，然后对内减税，希望通过这一增一减来吸引海外投资，实现制造业的回流，促进经济增长。然而，从该法案在议会表决中以微弱票数涉险过关来看，其争议绝非简单的政党之争，目前看来该法案至少存在三大矛盾。

　　首先，“羊毛出在羊身上”，美国政府早已负债累累，减的税谁来承担？由于减税带来的债务负担增加，预计美国联邦政府的债务率会从2024年的123%增加至少十百分点，到132%，美国联邦政府的赤字率也将继续提升。政府的债务负担沉重，叠加当下的美债高利率，美债如何消解成为一个大问题。

　　其次，结构性矛盾突出。美国对外加税和对内减税时差明显，美国原来希望通过对外加税来缓解对内减税的压力，现在谈判进展却并不理想，令加税面临难题。目前来看，对外加税还没收上来，而减税和增支却是“立等可取”，新财年美国对企业减税从上年度的21%减到15%，国防开支也将随即增加。

　　最后，美国社会撕裂加剧。减税法案劫贫济富的结果是激化美国国内矛盾，此番减税对企业和富人有利，但从经济学上看，同样的资金给到低收入群体往往能直接在其生活开销中使用，而富人则会倾向于存上。由此，“大而美”法案能否促进美国经济增长，市场和社会都存疑。法案削减的福利恰恰是医保和低保，而医保的减少会进一步降低医药医师的供给，增加底层民众的医疗支出，而把可获取食物援助的居民年龄从54岁抬升到64岁，也会降低民众的消费能力，让社会变得更加撕裂不稳定。

　　可见，美国相继推出“大而美”和“天才”法案，就是为了将其对国内减税与国外加税的安排与稳定币结合起来，意在通过稳定币来增加市场对美元和美债的持有。目前的稳定币规模超过2000亿美元，其中95%锚定美元，如果未来几年稳定币规模增加到2万亿美元，其中绝大部分稳定币对应美元或美债，那么美债就将拥有更多购买方，而且这些美债对应的是三个月内的短期美债，这不仅可以增加美债持有，而且也会增加美债流动性，或有利于在增发美债的同时稳定美债价格。正如福布斯分析所指出的，如果说布雷顿森林体系让美元绑定黄金，那么“大而美”法案则是让美元绑定区块链。而将美元绑定区块链，将使美国取得链上美元霸权的这一策略的实际推行效果，直接影响未来美债市场的稳定与本届美国政府的经济政策能否成功。