前瞻｜需求偏淡7月人民币贷款或同比少增，社融有望同比多增

摘要： ...

在经过6月季末信贷超预期提前投放后，多家机构预计，7月信贷投放需求淡季偏淡，新增人民币贷款同比将少增，社融在政府债的支撑下有望同比多增。

中金公司银行团队预计，7月新增信贷约500亿元，低于去年同期的2600亿元；贷款余额增速7.0%，增速较上月下降0.1个百分点。具体看，对公贷款方面，7月末票据利率快速下行，反映实体信贷需求相对不足，6月信贷超预期增长可能部分透支信贷需求，预计7月对公信贷投放处于低位，票据可能成为信贷增长主要支持项。居民贷款方面，7月商品房成交弱于去年同期，消费刺激政策较前期有所减少，叠加“反内卷”背景下消费贷利率有所回升，预计7月居民贷款可能同比少增。

广发证券预计7月实体信贷需求淡季偏淡。该机构指出， 从票据利率来看，7月月末票据利率快速下行，反映票据供不应求，实体信贷投放乏力，主要原因可能有三：其一，6月信贷季末冲量提前投放；其二，在“反内卷”升温背景下，部分工业部门的生产活动可能有一定收敛，预计对公信贷增长转弱；其三，地产销售近月转弱，预计零售中长期信贷增长承压。我们预计7月全口径人民币贷款增量约0.18万亿元，同比少增0.08万亿元。

尽管信贷需求承压，但在政府债券的支撑下，7月社融有望同比多增。

浙商证券宏观团队预计，7月社融新增1.46万亿，同比多增约6893亿元，对应增速提升0.2个百分点至9.1%。结构中，直接融资方面，预计社融同比支撑项主要来自政府债券，高频数据显示7月政府债券净融资规模约1.27万亿，同比多增5769亿；预计7月企业债净增3700亿元，同比多增1664亿元。未贴现票据方面，预计7月未贴现票据延续负增，增量略小于去年同期。

招商证券预计，7月预计社融新增1.4万亿（上年同期新增约7700亿，过去三年同期平均6952亿），增速9.1%。分项来看：社融口径下的人民币贷款预计新增-1000亿左右（上年同期新增约-808亿，过去三年同期平均1214亿）；据Wind数据统计，当月政府债净融资约1.25万亿（上年同期约6220亿）。其中，国债净融资约4419亿（上年同期约4309亿），地方债净融资约8124亿（上年同期约1910亿）；企业直接融资约4000亿，企业债券净融资约3659亿（上年同期约3156亿）。其中，城投债净融资约-418亿元（上年同期约-10.6亿）。企业IPO/增发等募集资金约662亿（上年同期约238亿）；“非标”融资新增约-1500亿（上年同期约-750亿）。

货币数据方面，中金公司指出，6月M1增速较前期提升明显，主要受去年二季度手工补息清理带来低基数，以及企业、居民存款活化影响，预计7月M1/M2同比增速较上月可能有所回落，M1同比增速约4.5%，增速较上个月下降0.1个百分点；M2同比增速约8%，增速较上个月下降0.3个百分点。

兴业研究指出，7月信贷投放承压拖累M1增长，M1环比预计弱于季节性，不过2024年同期基数较低，预计7月M1增速小幅上行0.6个百分点至5.2%；M2方面，7月央行延续了较为宽松的货币政策立场，7月底逆回购余额超过2万亿元，MLF与买断式逆回购分别加量续作，合计净投放4000亿元，7月DR007中枢较6月小幅回落6个基点，表明7月市场流动性较为宽松。综合来看，7月M2同比预计较前月持平。