再造一个“中信” ：国联民生改写券商权力版图

adminddos 2025-06-13 11:33:01 7 抢沙发

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　　来源：奔牛星球

　　引言

　　新“国九条”发布后的第301天，证券行业迎来首个标杆性并购重组案例——证券于2月7日完成工商登记，合并后总资产近1500亿，一下跻身行业前20。这距离其首次登陆H股，恰好走过十年。

　　当员工戏称“防火防盗防国联”时，他们或许没想到：曾被视为“无锡小中信”的地方券商，如今已手握民生证券控制权，更是将冲击头部券商作为目标。这场从无锡开始的资本游戏，正在改写证券行业的权力版图。

　　解码国联民生的新权力格局

　　完成工商登记后，国联民生证券还有一箩筐事要处理，比如合并后新公司的高层人选。

　　国联民生内部针对整合工作，成立了一个领导小组和五个专项工作小组。领导小组中，由顾伟、葛小波担任组长，汪锦岭、熊雷鸣担任副组长。

　　从整合工作组人员构成上，我们可以解读出什么？

　　第一，财富、资管以国联为主，投行、IT以民生为主，研究所兼有。

　　第二，国联民生将以财富管理作为发展重心。

　　五个工作组中，顾伟、葛小波主抓财富，仅在财富管理业务专项组担任组长。实际早在2019年，国联证券就确定财富管理是公司的核心战略。同年，葛小波甚至亲自带队，参加基金投顾试点答辩。

　　财富作为券商的传统强势业务，投行、研究整体式微下，国联民生证券势必要做大财富，实现业务的强强协同。

　　第三，市场焦点中的研究所，胡又文担任研究业务工作组组长，包承超、李敏捷担任副组长。

　　胡又文巩固了自己的地位，将出任新公司副总裁兼所长，毕竟他将民生研究的分仓佣金带入行业前十（2024年上半年数据）。

　　但他也将面临业绩、团队的双重压力，国联民生证券对强势业务的要求是行业前十；团队上，胡又文又面临人员流失，比如主抓销售的民生证券原副院长冯诚、建筑建材首席李阳、宏观首席赵宏鹤等团队转投，策略将由包承超领衔，牟一凌团队就很危险。

　　包承超和李敏捷都是跟随徐春，从转会到国联证券，包承超担任副所长兼首席策略，李敏捷担任研究所全国销售总监。据说，包承超拟提拔为新研究所的联席所长，充当二把手角色。两支队伍都是强势班底，磨合不是容易的事。

　　第四，投行项目组的人员安排让人惊讶，徐春担任投行项目组组长，张明举、王世平担任副组长。

　　研究所所长的趋势是进入公司高管序列（如副总裁），但大部分管着研究业务，当总裁、管财富确有个例，而管投行是不曾见过。

　　笔者认为有三个原因：

　　一是业务交叉，券商往“研究+投行+投资”方向转型，研究业务天然地靠近上市公司，对于发展并购重组是有帮助的。

　　二是人选问题，张明举现任民生证券投行事业部总裁，职级还不够；而徐春在国联已经是副总裁；同时，民生证券前执行副总裁、“投行老将”杨卫东去年8月已转会平安证券。

　　三是需要稳住研究所人心，毕竟包承超、李敏捷都是跟着徐春过来。

　　媒体还报道，国联民生证券的财富、资管（国联资管）、投行（华英证券）都将以子公司形式独立开展业务。国联证券计划到2026年底，国联资管和国联基金的总规模能达到5000亿元。

　　另外，民生证券的固收业务也很优质，近年来平均每年为公司贡献5个亿以上的利润，妥妥的“现金奶牛”。

　　不论国联民生证券以后如何，单凭新“国九条”下首个券商并购案例，就足够其在中国证券史上留下浓墨重彩的一笔。

　　无锡“小透明”突然开挂

　　时间拨到10年前，国联证券于2015年7月在香港上市。次年就启动了A股上市计划，但因合规问题屡遭监管处罚，业绩逐年下滑，净利润从2016年的6.1亿元下滑至2018年的0.51亿元。

　　在三年（2016年-2018年）两度报送招股书，却苦无结果的国联证券，终于在2018年中止IPO。

　　2018年底，国联证券总资产和净资产排名均为第63位，营业收入、净利润行业排名分别为第70位和第63位，在百家券商中属于中后段，没什么存在感。

　　事情在2019年出现转机，国联证券于2019年12月再次重启A股IPO，半年时间就火速拿到批文，2020年7月登陆上交所主板，开启了“买买买”模式，尤其擅长“以小并大”，开始“一路开挂”。

　　2020年3月拿下公募基金投顾试点资格，为首批7家券商之一，震惊了证券行业财富条线；同年9月筹划吸收合并国金证券，以小博大，小小地展露了自己的“野心”。

　　2023年，国联证券通过母公司国联集团竞得民生证券控股权，打败了和，在业内“一炮打响”，产生了轰动性的品牌效应。

　　这次竞拍的胜利是策略的胜利。股东方出面竞拍，不仅资金充足，而且规避了监管对于券商的资本金要求。

　　对手方东吴证券靠发行短融券筹集了100亿元，浙商证券通过定增筹集了80亿元，这对于市场认为的50亿-70亿来说是绰绰有余，股权的原持有者泛海系甚至担心低价成交。

　　但券商资本金有着严格的监管要求，东吴证券最后退出不是实力问题，而是不能越线。国联证券则选择了由股东方国联集团出面竞拍，不需要举牌，也没有监管红线，对这次竞拍是“势在必得”。经过162轮竞拍、延时近3小时，轮番出现“一分钟抢标”后，最终拍卖金额定格在91.05亿元。

　　2024年4月，国联证券启动重大资产重组停牌，拟以发行股份方式收购民生证券99.26%股份。同年12月27日，国联证券收购民生证券重大资产重组顺利通过监管审批，交易对价294.92亿元。

　　这一套成熟的并购交易手法，眼光之毒辣、行动之快速，锋芒毕露，不由得让人拍手叫好，不输中信当年之风采。

　　国联证券能够从“无锡小透明”到开始“一路开挂”，其分水岭就是在2019年。这一年，一大批中信系高管追随王东明加入国联证券。

　　“防火防盗放国联”缘由

　　中信证券内部之所以戏称“防火防盗放国联”，其原因在于，中信证券前董事长王东明，正在无锡，担任国联证券顾问；以及一批从中信奔赴国联的实力干将。

　　王东明于1995年参与筹建中信证券，被看作中信证券的“灵魂人物”。王东明2003年带领公司上市，又通过多次并购带领中信证券成为行业龙头。他是行业内当之无愧的大佬。

　　2015年，执掌中信证券20年的王东明面临最大挑战。这一年，A股剧烈震荡，王东明带领21家券商参与救市，中信证券是救市主力，王东明也被称为“救市队长”。事后又出现一堆麻烦事，中信证券高层多人被要求协助调查，一度传出被接管的传闻，似乎公司走到了存亡的十字路口。

　　后来经过多方调查，中信证券最终平稳度过危机，王东明本人则退休离任，前往无锡担任国联证券顾问。无巧不成书，中信证券所属的中信集团是由荣毅仁最早创立，而无锡正是荣家的老家。

　　王东明现在对国联证券发挥着什么样的影响力？从国联证券近些年试图收购国金证券、成功收购民生证券来看，似乎有一只“看不见的手”在统筹全局。

　　在王东明退休数年后，2019年，出现了“头部券商高管南迁潮”，大批中信系高管从北京奔赴无锡，投奔了当时名不见经传的国联证券。这批高管中，包括当年的中信证券“打工皇帝”葛小波。

　　中信证券前人力资源部总监王捷打头阵，他在2019年初加入国联证券，担任人力资源部总经理。同年，尹红卫、李钦、汪锦岭、葛小波先后加入国联证券担任高管。尹红卫任公司副总裁，分管财富业务；李钦任首席风险官，负责管理衍生品部门；汪锦岭担任CIO；葛小波担任国联证券董事长兼总裁。他们身上的共同点是都来自中信证券，各个都是精兵强将。

　　葛小波曾是中信证券的“打工皇帝”，2018年在中信证券年薪高达1566.87万，收入排名第一。到国联证券的第一年，他只拿到328万年薪，后面最高也没超过500万。外界一致认为，葛小波去国联证券，是为了报恩，报答老领导的知遇之恩。葛小波与王东明共事18年，是王东明的“左膀右臂”。

　　在国联执掌财富业务的尹红卫曾经当过大学老师，后来转行证券业，从一线营业部做起，曾把一个营业部客户资产从八千万做到数千亿，后来在中信证券财富管理部担任执行总经理，负责过高端财富管理业务。

　　而主导收购民生的汪锦岭，曾是证监会规划委委员、中信证券信息技术中心副经理和执行总经理，2019年加入国联证券并担任CIO。2023年国联集团出面买下民生证券股权后，汪锦岭从国联证券离任，同年加入国联集团任总裁助理，后来又担任民生证券执委会主席，实际操刀国联证券和民生证券的合并事宜。

　　此外，曾负责中信证券资管业务部多个部门的贺巍，2020年加入国联证券，现任国联资管总经理。曾任中信证券资产管理副总裁的程棵，现任国联证券财富管理总部金融产品部总经理。

　　这批高管经验丰富、能力出众，他们出走无锡，并不是为追求个人财务目标，而是希望在无锡再造一个“中信”，把中信并购和管理的成功经验带入国联证券。

　　国联证券在2019年年报中提到，公司管理团队的核心成员拥有15-20年证券行业头部券商的从业经验。尹红卫2024年也说过，国联证券和一流券商在专业能力上没有太多差距，最大的差异是公司资本金规模和品牌影响力偏弱。

　　收购民生这一仗中，他们打得非常精彩，品牌影响力和资本金规模大大增强，极大地鼓舞了这批中信系高管的决心。

　　国联民生证券合并后的总资产规模，粗略预估可达到1500亿元，总资产、净资产等多项业务指标进入行业前20，投行实力居行业前10，研究业务也有望跻身前10。正如民生证券一位高管所说的——“未来可期的头部券商”。

　　国联证券和民生证券的合并，也正式揭开了行业洗牌的序幕。新“国九条”颁布后，鼓励上市公司并购重组，头部券商国泰君安证券和海通证券的合并在稳步推进中，还有浙商证券和国都证券、平安证券和、华创证券和证券。