日元保卫战：政府撑油价、央行撑债市，汇市怎么选？

adminddos 2025-06-20 07:38:10 5 抢沙发

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摘要： ...

　　基本面总结：

　　1．日本政府计划缓解中东冲突带来的汽油价格上涨压力

　　日本政府决定自6月26日起采取措施，以减缓中东地区冲突可能引发的汽油价格飙升带来的影响。政策目标是将全国汽油价格平均控制在每升约175日元（1.20美元）以内。为此，政府继续实施每升补贴10日元的机制，以抑制能源价格进一步上涨。

　　作为一个资源匮乏、严重依赖进口原油的国家，日本有超过90%的原油进口自中东。因此，中东地区供应中断对日本的影响尤为显著。为增强能源安全，日本维持着庞大的国家石油储备体系，用以应对潜在的供应中断风险。

　　2．日本政府削减超长期债券发行规模以稳定债市

　　日本政府决定对2025财年的债券发行计划进行调整，计划将超长期债券的发行量削减约10%。此举意在应对近期拍卖需求疲软和收益率飙升所引发的市场不安。日本央行此前已宣布，将从下一财年开始放缓债券购买缩减步伐，显示出退出长期货币刺激政策时的审慎态度。

　　根据修订草案，日本政府债券（JGB）截至2026年3月的年度销售总额将减少至171.8万亿日元，比原计划少5000亿日元（约34.4亿美元）。政府将削减20年期、30年期和40年期国债的发行量，分别减少9000亿、9000亿和5000亿日元。这些削减将从下个月开始，每次拍卖减少1000亿日元。

　　为抵消部分影响，政府将增加短期国债的发行量，包括两年期、一年期及六个月贴现国债，分别合计增加6000亿日元。其中，两年期国债的每次拍卖发行量将从10月起增加1000亿日元，达到2.7万亿日元。此外，还将面向家庭增发5000亿日元的保本型日本国债。

　　消息公布后，日本债市反应积极，五年期日本国债拍卖需求升至近两年来高位，短期债券价格上涨，五年期收益率下跌至0.965%。但与此同时，30年期债券价格走低，收益率上升至2.945%。原本的调整计划主要是基于人寿保险机构对长期债券需求的减少，这些机构为了满足偿付能力监管要求，已完成大量配置。

　　市场分析认为，虽然政府未提高五年期国债的发行量出乎意料，但对短期债务的依赖也反映出财政结构性压力。部分市场观点认为，管理债务风险本应由立法者主导，而不仅仅是财务省的职责。

　　3．日本企业普遍认为美关税影响可控，多数不调整投资计划

　　根据路透社委托日经研究在6月4日至13日间进行的调查，约71%的日本企业认为美国政府征收的关税影响在原先预期范围内，84%的企业计划维持本财年的投资安排，未打算因关税变化而调整。

　　目前，美国已对多国商品加征10%关税，并对日本等主要贸易伙伴实施更高税率。如果双方无法达成新协议，日本从7月起将面临高达24%的商品关税，汽车产品则被征收25%的特别关税，对日本这一以汽车出口为支柱的经济体造成较大压力。

　　调查样本包括504家公司，其中220家进行了匿名回复。一位机械制造企业高管在答复中指出，美国政府的任期有限，若企业放弃长期投资，可能在亚洲区域竞争中处于不利位置。

　　关于国内销售税政策，调查显示大约四成企业反对任何减税措施，其余则支持某种形式的减税。当前，日本消费税普遍为10%，食品和报纸等部分商品适用8%的优惠税率。最大在野党立宪民主党提出将食品税率在一年内降至零的提案，但首相石破茂对此表示反对，强调消费税收入用于支持社会保障体系。一些企业人士亦表达对该提案的批评，认为应提高消费税以确保财政可持续性。

　　针对若减税所致财政收入下降的弥补方式，63%的受访者反对通过发债填补，37%则表示接受。一些企业认为，日本的人口老龄化趋势决定了未来社会保障支出将不断增加，政府应避免通过减税或发债来满足短期政治诉求。

　　此外，关于参议院选举后的政治预期，32%的企业支持现有执政联盟（自民党与公明党），20%倾向于增加国民民主党的参与。去年，自民党与公明党在众议院失去了联合多数地位，石破政府在政策推进方面面临一定掣肘，而国民民主党的议席数量则有显著增长。

　　今日6月20日周五，投资者需留意北京时间7：30日本全国核心CPI年率的公布以及14：40日本央行行长植田和男发表的公开讲话，美国方面晚间20：30费城联储制造业指数值得留意。

　　经济资讯

　　关税博弈白热化：日本政府本周紧急征询车企对美投资计划，要求丰田、本田等企业限期提交“扩大在美生产”及“反向进口美国造汽车”方案，旨在将产业承诺转化为谈判筹码，争取美方下调25%汽车关税。此举源于石破茂与特朗普16日会谈未破僵局，日方正推动经济再生相赤泽亮正赴美进行第七轮谈判，力争7月9日关税暂停期限前达成协议。

　　务实目标转向：鉴于全面撤销关税无望，日方转而寻求参照《美英协定》10%税率标准，但面临根本差异：英国年配额仅10万辆，而日本2024年对美出口达137万辆。财务省数据显示，日本对美投资存量虽连续五年居首，但2024年美产车对日进口仅1.6万辆，扩大规模存在现实瓶颈。

　　车企分化应对：丰田章男积极提议“在日销售美产车”及反向进口模式；但多数车企强烈抵触，指出左舵改右舵需重构生产线并符合日本安全标准，成本激增难以承受。产业界与政府战略的错位，凸显谈判困局。

　　政治资讯

　　日德强化战略协作：首相石破茂19日与德国总统施泰因迈尔举行会谈，双方确认将基于共同价值观深化全方位合作。石破强调日德关系在“安保与经济领域空前牢固”，并扩展至核裁军等全球议题；德方明确表示“法治与多边主义是国际秩序基石”，称日本为“动荡时代的关键伙伴”。

　　众院解散计划搁置：石破茂已放弃本届国会期间解散众议院，主因立宪民主党党首野田佳彦宣布不提交内阁不信任案。两党罕见达成危机管理共识：野田指出中东局势恶化及日美关税谈判关键期“不应制造政治真空”，石破同步考量外交优先性。参议院选举日程正式定为7月3日公告、20日投计票。

　　选举战略博弈：野田虽放弃倒阁机会，但明言参院选举目标为“阻止执政党过半”，已提前与维新会、国民民主党协调立场。此举反映在野党试图借单一选举集中力量，而自民党则避免双选举带来的政治风险。当前外交紧急状态（伊朗核危机+美关税压力）成为左右国内政治议程的核心变量。

　　金融资讯

　　6月19日，东京股市回落走低，日经指数终盘报收于38488.34点，较前一交易日下跌396.81点，跌幅为1.02%。对中东局势紧张加剧的警惕情绪，令全天呈现空方占优。截至昨日的3个交易日累计上涨超1000点，因而也出现获利了结的动向。东证指数（TOPIX）也下跌16.27点至2792.08点，跌幅为0.58%。全天成交量为14.3226亿股。

　　美国总统特朗普对与以色列交战的伊朗发出“最后通牒”，令市场意识到美军可能加入军事行动。投资者避险情绪升温，电机和汽车等主要板块早盘起涌现卖盘。亚洲其他主要股指走低也成为重压。

　　地缘战事

　　中东局势升级：6月19日，以色列空袭伊朗纳坦兹、伊斯法罕核设施及霍恩达卜重水反应堆（钚原料基地），并首次承认误报袭击布什尔核电站。伊朗革命卫队对以色列发动导弹反击，击中贝尔谢巴医院（40人伤）及特拉维夫住宅区，造成超20名平民死亡。双方一周内互袭已致数百人死亡。

　　战略意图：以色列旨在摧毁伊朗核能力、导弹系统及政权基础，迫使其放弃核计划并停止支持地区代理人；伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油通道），商船已避行附近水域，致国际油价上涨。美国态度模糊：特朗普未承诺军事介入，但暗示可能参战，要求伊朗“无条件投降”。国启动撤侨，中东领空部分关闭。

　　加沙地带：过去两日51人死于以军火力（含12人在加沙中部援助点附近丧生）；联合国谴责以色列主导的援助体系“违反人道原则”；以方称需防哈马斯劫持物资。加沙战争累计死亡近5.56万人，以军北部空袭单日再致39人死亡（含沙蒂难民营19名妇孺）。

　　俄乌冲突：基辅遭开战以来最致命空袭：6月18日俄军发动440架无人机+32枚导弹袭击，基辅住宅楼被毁致28人死亡，敖德萨2人丧生；泽连斯基称外交陷入“危机”，敦促西方加速军援。

　　地缘影响：三重冲突叠加冲击全球供应链（能源、航运）、推升避险情绪，并考验大国干预能力。伊朗核设施遇袭或激化核扩散风险，霍尔木兹海峡潜在封锁将冲击世界经济命脉。

　　技术谋攻

　　1．技术总结：

　　日本央行前首席经济学家龟田清作认为，日本央行今年可能推迟加息，除非美国关税形势出现显著好转，从而使该行有理由调整其在5月作出的悲观经济预测。5月1日，日本央行在季度展望报告中下调了价格预期，并指出，由于美国贸易政策的不确定性对出口依赖型的日本经济构成压力，基础通胀将在一段时间内保持停滞。

　　此外，日本央行还下调了2025财年和2026财年的增长预期，反映出其判断美国关税带来的经济损害将在今年下半年加剧，并持续到明年大部分时间。龟田对这一展望报告所持的温和立场表示惊讶，指出虽然报告明确提及基础通胀的停滞，但若无美国关税谈判的重大积极进展，日本央行很难有充分理由在近期内加息。

　　数据显示，日本5月份出口出现八个月来的首次下滑，原因是以丰田为代表的汽车制造商受到美国全面关税影响。由于东京方面迄今未能与华盛顿达成贸易协议，外部环境的不确定性可能会进一步冲击日本脆弱的经济复苏。基于当前贸易谈判缺乏进展且缺乏对美国关税影响的充分量化数据，龟田预计日本央行不会在7月31日发布的下一份展望报告中对增长和价格预期做出实质性调整。

　　他指出，如果美国方面的关税政策出现实质性积极变化，日本央行将在7月的报告中加以反映。否则，该行可能难以上调对2026财年通胀的悲观预测，而这一预期是决定下一次加息时机的关键。根据日本央行5月1日的预测，核心消费者通胀率在截至2026年3月的一年中将达到2.2%，随后在下一年度放缓至1.7%。

　　对于日本央行而言，未来政策取决于企业资本支出是否如预期那样保持活跃。龟田预计，日本央行还会继续观察企业在明年是否仍然倾向于提高工资水平，这意味着下一次加息可能要等到2025年1月或3月。他指出，自去年结束为期十年的大规模货币刺激政策以来，日本央行已于今年1月将短期利率上调至0.5%，其依据是日本有望实现可持续的2%通胀目标。

　　在地缘政治方面，日本央行在中东紧张局势升级和美国加征关税的背景下，决定维持利率不变，并计划于明年放缓资产负债表的缩减步伐。尽管日本央行行长曾表示愿意继续加息，但美国总统特朗普推行的全面关税政策为日本央行进一步加息带来了不确定性。根据路透社调查，略多于一半的经济学家预计，日本央行将在2026年初再次加息25个基点。

　　此外，以色列于周四对伊朗的核设施发动轰炸，此举发生在伊朗夜间袭击以色列医院并向以色列发射导弹和无人机之后。这一连串的军事行动标志着持续一周的空中冲突进一步升级，双方均未显示出寻求降级或达成停火协议的意愿。

　　市场对中东原油供应冲击的担忧导致原油价格在一周内上涨了11%。国际原油价格周四飙升2%，至每桶77美元。周四交易时段，市场避险情绪持续发酵，美元继续获得避险买盘支撑，但因美国银行假期休市，市场交投趋于平稳，呈现小幅冲高回落之走势，在其带动下突破上周以来的高点，日内最低测试144.74水平，截止收市最高触及145.77水平。

　　从上行结构来看，美日整体走势仍限制于146.30-141.90价格区间内震荡整理，显示出当前基本面不确定因素导致多空情绪趋于谨慎。而美日若要打破当前区间限制，则短期内需要突破5月29日的高点146.30区域，才有机会继续上行测试5月12日的高点148.65区域，并在其获得进一步突破后有望对151.25重要阻力水平发起挑战。

　　下行结构来看，美日汇价仍需跌破141.90区域限制，来有望对139.65区域水平发起挑战。如若进一步失守2024年9月份的低点139.65区域，中期有望将下行目标锁定至2023年7月份的水平137.25重要支撑区域。总体而言，当前美日关税谈判陷入僵局，双方协商的缓和窗口期即将关闭，这一局势可能对石破茂领导的参议院选举前景构成不确定性。与此同时，中东地缘政治局势的演变也将成为影响美日短期走势的关键变量。在基本面因素尚未明朗之前，市场参与者或将维持审慎基调，制约着美日汇价维持在区间震荡格局。

　　2．技术指标总结：

　　3．交易策略解析：

　　美日日内关注区间：

　　146.30-145.45

　　4小时级别上看，美日已于周四交易时段突破145.45区域限制，技术结构显示为阻力位突破状态，日内若能够继续站稳至该水平上方，在其突破昨日高点上方145.80区域限制后，有望为多头进一步提供短线看涨信心，推动其向上测试5月29日的高点146.30水平。

　　下行结构来看，日内若无法站稳至145.45区域上方，在其价格失守于该水平后，恐加剧其短线回落风险，回落目标将指向（144.33 -145.77 ）上升趋势中50%回撤目标145.05水平。而若进一步失守该水平，则短期内下行目标将再次指向144.40水平。

　　然而今日14：40日本央行行长发表的公开讲话也将成为美日短线走势的主要催化剂，日本央行行长植田曾于周二表示，日本央行近期的重点是日本经济的下行风险，预计今年下半年美国关税的冲击将加剧，这表明该央行并不急于恢复加息。

　　但由于中东冲突不断升级，原油价格飙升可能导致更高的通胀预期。7：30分公布的5月全国核心CPI数据也将为此次公开讲话提供前瞻指引，若核心通胀数据进一步抬高，可能改变植田此次公开讲话调整政策立场由中性转为鹰派的基调。如若该预期成为现实，届时有望对日元构成支撑，进而推动美日汇价在跌破145.05区域水平后进而向144.40发起冲击。