摘要：
... 来源：观潮财经
从债到股，锚定新质。
2025上半年，保险资管债权计划登记规模仅2122亿元，不足2024全年的35%，收益率普遍降至“3%+”区间。传统基建与地产融资需求减弱、低利率环境下银行信贷挤压，叠加政策引导转向新经济领域，共同导致债权资产规模与收益双降。
资产证券化主流业务（保险ABS）成为转型核心抓手。上半年登记规模达1800.96亿元，同比上升46.15%，登记数量38只，双双刷新历史纪录。这一增长源于险资对存量资产盘活的迫切需求，以及政策对绿色基建、新基建证券化的支持。
股权投资计划与私募基金成新引擎：上半年股权投资计划登记数量增120%、规模涨188%；保险私募基金规模暴涨524.9%。资金密集投向能源转型（如“国网新源”）、养老产业（“平安银发”基金）、战略新兴产业并购等领域，直击国家新质生产力战略需求。
而面对专业能力不足、流动性差、收益成本倒挂等挑战，行业探索多条破局路径：政策端简化审批、扩大试点范围；能力端设立专职部门、引入AI风控；产品端开发浮动收益工具，构建“投资-运营-退出”闭环等。
01
债权收缩股权大增，保险ABS现峰值
近日，观潮财经梳理发现，保险资管公司的业务重心正呈现显著变化。数据显示，2025年上半年，保险资管机构债权投资计划登记规模为2122亿元，不足2024年全年规模的35%。
与此同时，股权投资计划与保险私募股权基金的规模则均实现大幅增长。今年上半年，保险资管的股权投资业务共登记14只，其中股权投资计划共11只，增幅120%；登记规模约268亿元，同比增长188%；资产证券化主流业务（保险ABS）总规模以1800.96亿元、登记数量38只分别位列历年同期最高。这此消彼长的鲜明态势，折射出保险资管业对实体经济支持方式的何种质变？
向资产证券化转型，上半年保险ABS创峰值
截至2025年上半年，保险ABS登记总规模达1800.96亿元，较2024年同期同比上升46.15%；登记数量达到38只，比2024年同期的35只增加了3只，2个指标均为历年同期最高水平。
保险ABS：保险资产支持计划，是金融监管下的创新金融工具，由保险资产管理公司设立，以基础资产现金流为偿付支持，面向合格投资者发行受益凭证。其核心是盘活存量资产、服务实体经济，同时为险资提供长期稳定收益。
2012年，原保监会启动保险ABS试点，历时近13年经历过四个大的发展阶段之后，截至2025年6月中保登注册/登记的保险ABS数量共计368只，总规模已达16019.53亿元。详情请见（《保险ABS暴增46%创历史新高！平安、大家、华泰、百年、国寿投、光大永明、民生通惠跻身“千亿俱乐部”》）
从累计登记规模来看，市场呈现“倒金字塔”形结构，目前平安资管、光大永明资产、大家资产、华泰资管、国寿投资、民生通惠资管、百年资管等7家险企发行保险ABS总规模达11748.09亿元，占行业总规模的73%。
由于债权投资计划持续萎缩、存量资产盘活需求激增等因素，目前保险资管业务逐渐向资产证券化转型。其本质是顺应“新旧动能转换”的必然选择，短期内通过破解债权收益下行困局，挖掘存量资产价值，长期内通过“资产信用”专业化能力构建新护城河，从而实现服务经济转型并获取差异化收益。
目前，保险资管资产证券化主流业务为资产支持计划，在政策监管改革、市场环境驱动的影响下，保险ABS的发展扩大未来可期。
股权计划增120%， 保险私募基金大增525%
在债权投资计划持续萎缩的同时，保险资管的股权投资业务则实现快速增长。当前31万亿元人身险资金中，长期股权投资已达2.6万亿元，占比8.27%，成为仅次于债券、股票的重要资产类别。
保险资管股权投资业务分为股权投资计划和保险私募股权基金两类，二者共同构成险资服务实体经济股权融资的双通道。两者区别在于，前者是投向单一项目或特定资产的专项资管产品（如特定企业股权、基础设施），后者是分散配置多个项目的组合型私募基金。
据统计，今年上半年，保险资管的股权投资业务共登记14只。数据显示，股权投资计划共11只，同比增加6只，增幅120%；登记规模约268亿元，同比增长188%。登记保险私募股权基金3只，规模约250亿元，分别同比增长50%、524.9%。
11只股权投资计划中，共涉及8家机构。其中，中保投资登记3只，分别为中保投资-融瑞股权投资计划、中保投资-信云股权投资计划、中保投资-智汇股权投资计划；中意资管登记2只，分别为中意-国网新源股权投资计划、中意-国电滨海股权投资计划。剩余华夏久盈资管、国寿投资、民生通惠资管、招商信诺资管、人保资本保险资管、泰康资管等6家公司则分别登记1只股权计划。
值得一提的是，今年上半年登记名单中，“国寿系”虽只登记一只，但其战略重心转向股权投资的趋势明确。据2024年数据显示，国寿资管登记6只股权投资计划，规模220亿元，数量和规模均居于各机构首位；国寿投资登记2只股权投资计划，规模65亿元。
登记的3只保险私募股权基金中，共涉及2家机构。其中，太保私募基金管理登记2只，分别为太保资本-太保鑫稳一期私募投资基金（上海）合伙企业（有限合伙）、太保资本-太保战新并购私募基金（上海）合伙企业（有限合伙）；平安基础产投基金管理登记1只，为平安基础产业-平安银发股权投资基金（北京）合伙企业（有限合伙）。
整体来看，保险资管股权投资业务强劲增长，其投向聚焦国家战略领域，例如“国网新源”“平安银发”等，直指能源转型、养老产业；太保“战新并购基金”瞄准战略性新兴产业整合，有效服务了实体经济股权融资需求。
保险资管业务的结构性转向，既是应对低利率环境下传统债权收益下滑的主动突围，更是顺应国家新质生产力发展战略的必然选择。通过盘活存量、直投新兴领域、深耕资产证券化三大路径，重塑服务实体经济的深度与广度。这一转型不仅为经济动能转换注入长期资本活水，更将推动金融供给侧改革走向纵深。
债权计划持续收缩，资金优化投向绿色基建
债权计划是险资服务实体经济的关键载体，通过长期资金注入、风险结构化设计、政策导向投资，既缓解了基建与新兴产业的融资约束，也优化了险资的长期回报，其是过去十多年保险资管公司的主力业务。
保险资管债权投资计划：简称“债权计划”，是指由保险资产管理公司作为受托人，向保险公司等合格机构投资者募集资金，以债权形式投资于基础设施、新型城镇化、重大工程等符合国家政策的实体项目的一种资产管理产品。
债权计划曾经历高速增长。特别是在2019年至2020年，随着债权计划设立程序从注册制改为登记制，登记量快速增加，并在2021年达到高峰，彼时登记规模超过9650亿元，登记数量达528只。
然而近几年，债权计划面临着规模持续收缩的挑战。从上图数据来看，2022年-2024年债权计划登记规模分别同比下降9.9%、15.5%、16.04%，2024年登记规模为6177亿元；2022年-2024年债权计划登记数量分别同比下降8.14%、8.45%、15.54%，2024年登记数量为375只。
截至今年上半年，债权计划登记规模仅为2122亿元，登记数量仅为137只，2个指标均不足2024年全年的四成。
此外，数据显示，新登记的债权计划的平均收益率已降至“3%+”的水平，收益率能超过4%的占比大幅减少，一些优质资产项目的收益率甚至降至“2%+”的水平。
究其原因，主要受供需双重挤压以及政策与市场导向的转变影响。融资端需求减弱：由于基建与地产进入调整周期，城投平台化债压力增大，导致传统领域新增融资项目减少；此外，房企风险暴露导致不动产债权计划收缩，政策限制商业住宅投资等。
资金端竞争力下降：在低利率环境下，银行贷款成本更低、流程更便捷，挤压债权计划生存空间；此外，由于险资对收益要求刚性，而债权计划收益率持续走低，导致资产荒加剧。
政策与市场导向转变：政策方面，监管引导资金投向新质生产力领域（如科技、绿色产业），债权计划传统模式难以匹配新兴产业“轻资产”特性；在市场导向方面，险资更倾向通过ABS盘活存量资产，或通过股权直投获取更高收益。
值得一提的是，债权计划整体规模虽收缩，但其资金投向正从传统基建转向新兴领域，如风光电基础设施、数据中心等。未来随着监管政策持续优化（如REITs、股权投资计划扩容），其服务实体经济的深度与广度或将实现进一步拓展。
02
转型困境破局：科技赋能控风险闭环运营降成本
7月25日，中保协发布二季度预定利率研究值，该指标再次下调至1.99%，较一季度指标环比下降0.14%。该指标并非直接决定保险资管产品收益率，但或将通过改变负债成本、风险容忍度和产品结构等，间接进一步推动保险资管从债权主导转向“股权+证券化”双轮驱动。
但从目前保险资管布局状况来看，其向“股权+证券化”转型路上仍面临多重困境：
目前，保险资管业务向资产证券化转型面临专业能力不足、成本与流动性矛盾、资产供给与收益矛盾等问题。
例如，保险资管机构在底层资产定价、投后管理等环节经验欠缺；保险ABS发行成本高（包括法律、评级等中介费用）；二级市场流动性差，保险等长期资金参与度低；优质基础资产稀缺（如绿色能源、新基建），但险资要求收益率普遍高于ABS/REITs的3%-4%回报水平，难以覆盖负债成本等。
基于此，业内可尝试从以下方面破局：政策方面，扩大试点机构范围，允许更多保险资管参与ABS/REITs管理；简化优质基础资产（如新基建、养老社区）的证券化审批流程等。
能力建设与模式创新方面，设立专职部门（如太保资产“结构融资部”），培育兼具保险风控与投行思维的专业团队；引入AI、区块链技术优化现金流预测和风险定价；深度参与资产获取、尽调、运营全链条（如国寿资产布局Pre-REITs基金），构建“存量盘活+新资产孵化”闭环；聚焦绿色金融（风光电ABS）、银发经济（养老社区REITs）、新质生产力（数据中心REITs），匹配国家战略与险资长期属性等。
风控与收益平衡方面，开发分红险、投连险等浮动收益产品，降低刚性负债成本压力；通过“优先/次级分层”设计增信，吸引风险偏好匹配的资金；搭建ABS全生命周期监控系统，实时预警底层资产风险（如泰康AI风控模型）等。
股权投资业务则面临政策与监管壁垒、专业能力与风控短板、负债约束等问题。例如，金融监管总局2025年新规禁止险资通过多层SPV规避监管、禁止利益输送等行为，并设置5年过渡期，增加合规成本；险企在底层资产筛选投后管理环节依赖外部通道；股权投资流动性差，IPO注册制虽提供退出路径，但市场波动加剧退出不确定性；高风险股权资产占用更多资本金，中小险企偿付能力承压等。
保险资管股权投资未来竞争核心或将从规模转向主动管理能力，险资可以从以下方向突破：一是强化主动管理能力，与资产证券化转型类似，可设立专职部门、培育专业团队；二是多元化退出路径，通过S基金接续底层资产，缩短DPI周期（如国寿资产S份额受让上汽股权），以及布局公募REITs、战略配售基金，打通“投资-运营-退出”闭环；三是跨界合作，与券商、产业资本联合发起产业基金（如太保与中金合作大湾区绿碳基金），互补资产端与资金端优势等。
当31万亿险资在债权收缩的阵痛中加速转向股权与证券化，这场始于收益困局的突围，已悄然升维为国家新质生产力的金融基础设施重构。从风光电ABS的绿色金融实验，到养老REITs的银发经济闭环，再到S基金接续的退出创新——保险资管能否以“耐心资本”的长期主义，真正打通金融供给与实体需求的任督二脉？这场始于收益困局的突围，或将升维为新质生产力崛起的金融基座。
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