摘要：
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文 | 《BUG》栏目 徐苑蕾
被誉为“A股餐饮第一股”的正面临前所未有的经营难题，上半年净利润同比腰斩，让这家百年中华老字号再次受到广泛关注。
根据业绩预告，2025年上半年，全聚德预计实现归母净利润1100万至1400万元，同比下降62.51%至52.28%；扣非净利润为330万至430万元，同比下降87%至83.06%。
《BUG》栏目以投资者身份咨询全聚德证券事务部，相关工作人员回应称，公司目前确实面临一定的市场压力。由于市场形势发生变化，烤鸭行业竞争加剧，尽管全聚德在品牌底蕴上具备优势，但四季民福、提督、金百万等品牌正不断分流客源。
半年利润腰斩，现金流承压
全聚德的历史可追溯至1864年，创始人杨全仁在北京前门大街创立了这家以挂炉烤鸭闻名的小店。凭借“皮酥肉嫩、油光锃亮”的独特风味，全聚德逐渐发展成外地游客品尝北京味道的首选之地，也是商务宴请的重要场所。
2007年11月，全聚德在深交所挂牌上市，成为“A股餐饮第一股”，迎来了发展史上的高光时刻。上市当年，全聚德实现营业收入9.18亿元，到2012年，其营收飙升至19.44亿元，创下历史巅峰。
然而，全聚德的辉煌并未能持续，2013年成为这家老字号企业的命运转折点，业绩开始掉头向下。2020年至2022年，受外部环境影响，全聚德归母净利润连续三年亏损。2023年，在餐饮行业复苏的背景下，全聚德的业绩才得以扭亏为盈。
到了2024年，全聚德营收利润再次双双下滑。财报数据显示，2024年，全聚德营收为14.02亿元，同比下降2.09%；归母净利润为3413.09万元，同比下降43.15%；扣非归母净利润为1614.13万元，同比下降65.79%。
进入2025年，全聚德的经营状况进一步低迷。一季度财报显示，公司实现营收3.32亿元，同比下降7.26%；归母净利润421.44万元，同比下降72.47%。随着半年度业绩预告的披露，全聚德的盈利能力已跌至低点，其中扣非归母净利润的大幅下滑，尤其反映出公司主营业务面临的严峻挑战。
对于2025年上半年净利润的大幅下滑，全聚德在公告中将其归因于行业因素：“今年上半年，餐饮行业发展仍面临较大市场压力，市场需求增长动能趋缓，公司门店接待人次阶段性出现一定程度的波动。”
全聚德证券事务部相关工作人员坦言，公司目前确实面临一定的市场压力。由于市场形势发生变化，烤鸭行业竞争加剧，尽管全聚德在品牌底蕴上具备优势，但四季民福、提督、金百万等品牌正不断分流客源。
“公司也在尽量控制成本，降本增效，但是受到客流量下降的影响，收入可能不如预期，一些亏损门店影响也会大一些。”该工作人员称。
除了利润走低之外，全聚德的业绩还存在其他隐忧。一方面，政府补助等非经常性损益在净利润中占比较高。以2024年为例，非经常性损益金额为1799万元，在3413万元的归母净利润中占比达到52%；2025年一季度，这一比例进一步升至约55%。
另一方面，公司的现金流状况日益不容乐观。自2024年二季度开始，全聚德经营活动产生的现金流净额同比跌幅持续扩大，2025年一季度为1767.3万元，同比下降25%，此外，流动比率仅为0.74，短期偿债压力较大。
口碑遇挑战，加盟店规模收缩
2024年至今，中国餐饮市场确实经历了复杂的变化，消费者信心恢复缓慢。国家统计局数据显示，2024年全国餐饮收入达55718亿元，同比增长5.3%，2025年一季度达14027亿元，同比增长4.7%。
不过在同一时期，不少餐饮品牌已走出阴霾，实现业绩回升。比如海底捞、绿茶集团、百盛中国、小菜园等餐饮品牌在2024年都实现了营收利润双增长。相比之下，全聚德的复苏步伐则显得滞后。
嘉世咨询合伙人李应涛分析认为，全聚德的经营困境源于其品牌定位的内在矛盾。“全聚德最初主要依赖旅游客群，这种模式导致客户复购率低，难以培育稳定的本地消费群体。而当品牌进行全国化扩张时，又削弱了其原有的稀缺性优势。”
另一方面，全聚德的品牌口碑一定程度上也导致了消费者信任的流失，在大众点评等平台上不乏消费者对全聚德门店的差评，吐槽主要集中在“品质下滑”“服务不佳”“性价比低”等方面。
一位消费者点评称，“鸭子是冷的，一开始几口还行，后面巨腻。服务也不好，上菜上一半服务员跑了，喊服务员没人理，最后喊来了还冷着脸。结账也是一路走下去被拦了好几次，根本不敢关结账界面。”
财报显示，截至2024年年底，全聚德在国内及海外餐饮门店数量共101家，加盟店占50家，而在2018年，全聚德旗下的加盟店一度多达75家。一位全聚德内部人士表示，若非加盟商违反合约条款或触发关闭条件，全聚德更倾向于维持良好的合作关系。这意味着，加盟店关闭通常是由于经营质量不佳或合约到期等商业因素所致。
资本试水失败，商品销售下滑
面对业绩持续下滑，全聚德在资本运作方面也曾进行过多次战略探索，试图扭转颓势。早在2015年，全聚德就曾出资1500万参与设立鸭哥科技进军“互联网+餐饮”，并推出旗下外卖平台“小鸭哥”。
尽管“小鸭哥”曾一度刺激全聚德股价飙升，但鸭哥科技推出的外卖烤鸭定价与堂食相近，与外卖主要消费群体需求并不匹配，加上外卖市场早已有美团、饿了么等头部公司，2017年鸭哥科技最终因持续亏损停止运营。2017年，全聚德还推进了另一笔收购，目标是主打粤菜的休闲餐饮品牌汤城小厨，希望通过其互补的菜品和价格覆盖年轻消费者，形成多业态布局。不过，双方最后未能在限期内达成正式协议，该笔收购也以失败告终。
值得注意的是，除了餐饮主业外，全聚德还将商品销售作为新的增长点，在预包装食品、零食等领域布局。2023年，全聚德推出休闲食品子品牌“零研所”，首批上市7款产品，并在线下商超、便利店及线上平台销售。
不过，从近几年的业绩表现来看，商品销售业务的收入规模已经出现增长放缓的迹象。2024年，全聚德实现商品销售收入为2.96亿元，同比下降1.46%，营收占比为21.14%。可以对比的是，2019至2023年，该业务板块收入分别为4.12亿元、2.37亿元、2.27亿元、1.76亿元和3亿元。
李应涛指出，全聚德要实现突破必须进行经营模式的根本转型，从依赖游客的单一模式转向深耕本地市场的连锁品牌模式。国宴标签和烤鸭名片是先天优势，全聚德的品牌底蕴毋庸置疑，关键在于提升产品力、供应链管理和数字化运营能力，用标准化体验支撑全国化布局。
前述全聚德证券部工作人员则表示，实际上近几年，全聚德也在推进本地化举措，涉及到门店升级、菜品创新、本地会员管理等方面。在多品牌运营方面，全聚德也在积极拓展主品牌外的门店。如果市场逐步恢复，全聚德也会根据加盟商的意向，在加盟方面推进一些动作。
全聚德的发展轨迹只是传统老字号在消费升级浪潮中的缩影。全聚德或许需要先放下百年老字号的身段，回归餐饮本质，用优质的品质和服务赢回信任，以归零心态持续创新，才有望在业绩瓶颈中找到出路。
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