摘要：
... 一石激起千层浪，新发国债要征税了。
近期，财政部、税务总局发布公告显示，从8月8日起，新发国债、地方政府债和金融债，利息收入要恢复征收增值税。
先划一下重点，本次新政只针对上述新发债券。也就是说，8月8日之前发行的相关债券（包括之后续发的），利息收入还是继续免征增值税直到债券到期。
不过，晦涩的税收政策对于不少投资者来说仍然是一头雾水。新发国债征税到底意味着什么？是不是意味着债券投资的收益要变少了？以后债券还值得投资吗？
其实大家不必过于惊慌。解答这些问题之前，我们先搞清楚为什么要恢复新发国债征税。
看缘由：历史发展的必然
新发国债恢复征收增值税，其实是多种因素综合影响下市场发展的必然结果。
我国国债利息收入曾长期享受免征增值税政策。在2016年全面“营改增”前，国债利息收入已纳入营业税免税范围；2016年5月1日全面推开“营改增”后，延续了这一免税政策，利息收入的免征范围进一步扩大至地方债和金融债。
在债券市场发展的初期，设立免税政策的初衷，主要是为了吸引了投资者关注并参与到债券市场中来，协手把债券市场做大做强。
但近年来，随着我国债券市场已进入蓬勃发展期，债券投资价值也得到了越来越多投资者的认可。债券市场已可以独立发展，“免税”政策对其加持的边际效应正在减弱。
数据显示，截至2025年6月，我国各类债券存量规模达到188.11万亿元，较2024年末增长14.95%。且随着近年来无风险收益率的持续下行和市场波动的加大，越来越多投资者开始意识到债券资产作为投资组合底仓的必要性，债券投资价值认可度持续提升。
另外，恢复征税也有助于增加财政收入、缓解财政压力，为育儿补贴等大笔社会保障开支扩大税源。根据财政部数据，今年上半年全国税收收入9.29万亿元，同比下降1.2%。多家券商预计此次国债等利息收入恢复征税，将带来百亿元级的财政收入。
总体来看，免税政策是债券市场发展初期的制度红利，对债券市场的成长起到了至关重要的扶持作用。随着债券市场的发展扩容以及我国财政支出压力的加大，免税政策的取消也是历史发展的必然。
看影响：差异化呵护债券市场发展
本次新发国债征税，针对不同类型债券、不同投资者具有差异化影响，不能一概而论。为了便于理解，我们将其归纳为三个关键词：
1．新老划断
新政对新券和老券的影响不同。本次政策调整采取新老划断方式，对政策调整之前已发行的国债、地方政府债、金融债的利息收入，继续适用免征增值税政策至债券到期。由于老券仍享有免税优惠，机构未来或将更倾向于持有老券，市场需求提升将压低老券的收益率，新老债券利差可能走扩。
2．主体差异
政策实施后，不同类型的投资者在投资新发国债等债券所获利息收入，将面临不同的税负水平。根据政策要求，公募基金和其他资管产品在缴纳增值税时适用3%的“减半征收”，对比银行、保险和券商等自营账户6%的增值税率，公募基金在税收上的优势将进一步放大。
3．普通人保护
对于普通投资者来说，政策也给予了适度的倾斜。在2027年12月31日之前，每月购买新发国债、地方政府债、金融债利息收入不超过10万元的，将享受免征利息收入增值税优惠政策。政策的定向倾斜，既是在考虑了普通投资者投资需求与意愿上的权衡，也传递了政策在保护普通投资者方面的温度与精度。
看投资：把握国债ETF配置的政策红利
基于上述对政策影响的分析不难发现，如果想要最大化避免政策影响，可以有针对性地进行产品筛选，比如重点关注公募基金发行的、老券含量高的产品--国债ETF。
十年国债ETF（511260）和国债ETF（511010）分别是目前市场上唯一一只10年期国债ETF和唯一一只5年期国债ETF，二者作为各自细分领域的“独苗选手”，配置稀缺性自然不言而喻。
从持有券种上看，十年国债ETF和国债ETF目前持有大量存量老券，未来利息收入仍然免收增值税。以十年国债ETF为例，其持仓中到期日在8月8日前的债券占比超80%，免税优势突出。
而且相比地方债、金融债，国债续发较多，续发债券继续免征增值税，即国债有更长的免增值税的缓冲时间，存在比较优势，或有资金从地方债、金融债“搬家”至国债。
另外，十年国债ETF和国债ETF作为公募产品依然享有税收优势，投资国债利息收入仅收3%增值税，相比银行、券商等自营机构优势明显，这使得机构通过ETF间接投资债券的意愿显著增强。
从产品特点来看，十年国债ETF平均久期在7.5-7.7年，国债ETF平均久期在4.2-4.5年，且具备T+0日内回转、可质押、可配合期货套利等多重交易优势，兼具收益与灵活性，预计将更受银行、证券、保险资金青睐。
总体来说，在新发国债开始征税的背景下，国债ETF优势众多。无论你是个人投资者还是机构投资者，无论长线投资还是短线操作，或许都能在里面找到适合自己的投资机会。
风险提示
上证 10 年期国债 ETF（成立日期2017/8/4，业绩比较基准为上证 10 年期国债指数收益率，王玉自2019/12/25管理至今，王振扬自2025/2/13管理至今）2020、2021、2022、2023、2024年、2025年6月底业绩/基准数据分别如下1.92%/2.09%，5.19%/5.78%，2.52%/2.87%，4.37%/4.83%，9.02%/8.09%，0.67%/-0.24%。本基金属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。本基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。本基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证10 年期国债指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。
国泰上证 5 年期国债 ETF（成立日期2013/3/5，业绩比较基准为上证 5 年期国债指数收益率，王玉自2019/12/25管理至今，王振扬自2025/2/13管理至今）2020、2021、2022、2023、2024年、2025年6月底业绩/基准数据分别如下1.73%/-0.61%，3.86%/1.46%，2.08%/-0.31%，3.28%/1.10%，5.95%/3.95%，0.21%/-0.69%。本基金属于债券基金，其预期收益及风险水平低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。本基金属于国债指数基金，是债券基金中投资风险较低的品种。本基金采用优化抽样复制策略，跟踪上证5 年期国债指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。
基金有风险，投资须谨慎。观点仅供参考，会随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。
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