摘要：
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今年以来，电解钴、氧化钨、1#锑锭、镨钕氧化物等价格不断上行，A股市场上相关个股也表现靓丽，等累计涨逾120%。
作为“工业维生素”，小金属在新能源、高端制造等领域用途广泛且难以替代。多位分析人士表示，今年以来，小金属（稀土、锑、钴、钨等）价格及相关个股十分亮眼，其核心驱动因素主要来自供应改变及新兴需求增长。其供需失衡的基本面格局在未来较长时间内难有明显改观，价格上涨趋势或延续。
● 本报记者 吴玉华 马爽
商品与股票表现亮眼
今年以来，小金属价格普遍上涨，推动相关上市公司整体盈利稳定回升，不少上市公司2025年上半年业绩预喜，多只股票股价涨幅显著。上海有色网（SMM）数据显示，截至8月8日，电解钴平均价报265000元/吨，较年初上涨55.43%；氧化钨平均价报317500元/吨，较年初上涨32.02%；1#锑锭平均价报186500元/吨，较年初上涨33.21%；1#钼条平均价报490元/千克，较年初上涨4.48%；精铋平均价报118500元/吨，较年初上涨61.22%；镨钕氧化物平均价报52.15万元/吨，较年初上涨31.03%；氧化镝平均价报161.5万元/吨，上涨0.13%；氧化铽平均价报702万元/吨，上涨25.13%。截至8月8日中国证券报记者发稿时，伦敦金属交易所（LME）锡期货价格今年以来累计涨逾16%。
同时，一批小金属相关个股业绩显著提升。据统计，2025年一季度有色金属板块整体营收和归母净利润分别同比增长8.0%和65.1%，增长明显提速。细分板块方面，镍钴锡锑、铅锌、铜、钨、黄金板块表现出色，2025年一季度归母净利润分别同比增长65.9%、68.0%、50.2%、33.3%、44.1%。
Wind数据显示，截至记者发稿时，有色金属板块共有35家上市公司公布了中报业绩预告，近七成上市公司业绩预喜。其中预计上半年归母净利润同比增长上限超2000%，盛和资源预计上半年净利润同比增长上限超600%。提及业绩增长原因，盛和资源表示，报告期内，受市场供需格局变化等因素影响，稀土主要产品价格录得同比上涨，报告期内主要产品销量同比上升。
在相关产品涨价和业绩回升驱动下，A股市场上有色金属相关股票也明显跑赢大盘。截至8月8日收盘，今年以来，有色金属行业累计上涨32%，领涨各行业板块，同期上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨8.45%、6.86%、8.98%，有色金属板块大幅跑赢大盘。今年以来，有色金属板块内盛和资源、均累计涨逾120%，累计涨逾100%，北方稀土、均累计涨逾80%，、、等均累计涨逾70%，、、、等均累计涨逾50%。
国信期货首席分析师顾冯达表示，金属行业股期联动机制较为显著。当前小金属板块估值水平尚未充分反映市场预期，估值分化较为显著。
“小金属股票和商品价格的联动性较好，尤其在短期节奏上，中长期二者相关性有所下降。”正信期货高级分析师潘保龙表示。
供需格局出现变化
近年来，随着产业格局转变，小金属市场供需均出现变化。
以钴为例，2025年2月，全球最大的钴生产国刚果（金）宣布将暂停钴出口四个月，旨在遏制国际市场供应过剩引发的价格持续下跌。2025年6月21日，刚果（金）战略矿产市场监管局发布第003号公告，宣布将刚果（金）钴出口禁令继续延长三个月。公告称，鉴于市场上钴库存依然充足，决定自公告生效日起，出口禁令延长三个月。该禁令适用于所有来源的钴矿，无论开采方式为工业、半工业、小规模、小矿或手工采矿。在禁令期结束前，该局将视市场情况发布新决定，对该措施进行调整、延长或终止。
国投证券有色金属首席分析师贾宏坤表示，刚果（金）自2月22日发布出口禁令并延长以来，6月中国钴湿法冶炼中间品进口量环比大幅下降61.6%，反映了考虑刚果（金）至国内运输周期3-4个月后，钴原料供给减量及短缺倾向成为现实，后续进口量将持续维持低位。刚果（金）钴出口禁令持续发酵叠加印尼相关增量有限，钴价已进入供给主导的上行通道。
稀土层面，据美国地质调查局（USGS）数据显示，2023年全球稀土探明储量1.1亿吨，中国以4400万吨的储量排名第一，占全球40%，其他主要储量国包括越南（2200万吨）、巴西（2100万吨）、俄罗斯（1000万吨）、印度（690万吨）、澳大利亚（570万吨）。
2024年6月，国务院发布《稀土管理条例》，自2024年10月1日起施行。2025年2月19日，工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》及《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》。2025年4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。
中信证券金属行业首席分析师敖翀表示，相关管理条例已于2024年10月1日正式实施，稀土行业进入高质量、规范化发展新时代。
从需求侧来看，稀土是重要的战略矿产资源，被誉为现代工业的“维生素”，具有优秀的磁、光、电等物理化学性能，在军工、航空航天、新材料、新能源等产业中均有重要用途。
例如，在新能源领域，以钕铁硼为代表的稀土永磁材料具有超高的磁能积，已成为电动汽车、风力发电机、等高端制造的核心部件。在高端制造领域，铕、铽的离子在紫外光激发下能发出特定波长的可见光，广泛应用于荧光粉、LED照明和显示器；钕、镱是固体激光器和光纤激光器的核心材料，镧、铈用于半导体抛光，铒用于光纤通信中的信号放大，支撑着5G光传输网络和光纤通信骨干网的发展。
金属和金属新材料首席分析师王介超表示，钕铁硼永磁材料是新能源汽车永磁驱动电机的核心制造材料，预计2026年全球新能源汽车产量将增长至2800万辆左右，对应钕铁硼永磁材料需求量将达到8.7万吨，汽车领域对钕铁硼总需求量近10万吨，是高性能钕铁硼材料的第一大需求来源，占高性能磁材需求总量的近50%。新能源汽车领域将成为高性能钕铁硼永磁材料最旺盛的下游需求领域。政策推动节能电机渗透率提升，未来需求有望提速。
王介超预计，由于新能源汽车、节能电机、风力发电等领域的快速增长，2026年高性能钕铁硼磁材需求量将达到21.1万吨，年均复合增速约14%。
“人形机器人商业化进程加速有望打开稀土永磁远期需求增长空间。”敖翀表示，中性预期下，2035年全球人形机器人领域钕铁硼需求有望增至约2.4万吨，对应2024年-2035年复合年均增长率达75.0%。
小金属上行趋势有望延续
对于小金属后市，顾冯达表示，锑、钴等品种价格中枢上移已成为市场共识。海外锑价因供应链割裂升至30万元/吨-50万元/吨极端区间，而国内锑价受配额调控维持在15万元/吨-20万元/吨。新能源汽车双电机渗透率高企支撑钴价中枢上移。
“从金融角度来看，美元指数调整与战略金属呈现负相关性，美元指数每下跌1%，战略小金属价格就反弹2%以上，其中锑价敏感度最高。”顾冯达说，美元走弱不仅增强了小金属作为计价货币的价值，还提升了其作为避险资产的吸引力，进一步推动了价格上扬。
贾宏坤表示，2025年1月-5月，钴湿法冶炼中间品月度进口均值在1.49万金属吨，6月进口量已开始大幅下降，这将加快钴的去库存化。他看好钴在进口减量背景下的价格上涨前景。
“需求持续扩张和政策层面导致的供给扰动是本轮小金属价格上行的主要原因。”潘保龙认为，小金属供给弹性小，高价、高利润也很难刺激供给快速增加，小金属当下供需失衡的基本面格局在未来较长时间内难有明显改观，小金属价格上涨趋势仍将延续，但应注意主产国的政策风险。
敖翀表示，新能源汽车、空调、消费电子等下游需求持续增长，人形机器人商业化进程加速有望打开稀土永磁远期需求增长空间。此外，出口逐步恢复叠加传统需求旺季渐行渐近，稀土价格有望稳中有进。
王介超认为，在战略小金属方面，新质生产力需求爆发（如钼用于高温合金、镓锗用于半导体、稀土用于永磁电机），供给刚性下价格弹性显著。
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