摘要：
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第一，7月战略性新兴产业采购经理人指数淡季环比放缓，但同比转正，对应放缓斜率小于季节性。7月EPMI环比下行1.1个点至46.8；中观景气面小幅走弱，7个细分行业中仅新材料位于景气扩张区间，景气扩张的行业个数环比减少1个。工业淡季对7月EPMI的扰动较大，历史（2014-2024年）环比均值为下降3.9个点，本月降幅小于季节性平均水平。绝对景气水平高出去年同期0.7个点，实现由负（今年3-6月同比为负）转正。
第二，分项指标看，新兴产业供需均小幅下降，“反内卷”下销售价格企稳。（1）7月新兴产业的生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降1.3、1.5和2.2个点，出口订单连续2个月下滑幅度大于订单和生产指标，与7月前两旬“集装箱吞吐量、 TRVSDCVN中美货船数据同比较6月放缓”相互印证（详见《7月经济初窥》）；（2）产需比保持稳定，7月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）为2.2，连续5个月在1.5至3.3之间窄幅波动；（3）企业预期、研发和就业指标环比均有所下降，显示企业对短期经营活动偏谨慎；（4）融资环境改善，贷款难度指标结束连续两个月的上行，7月环比下降1.4个点；（5）尤其值得关注的一个积极信号是销售价格指标企稳，7月购进价格继续回落，但销售价格止降转升，环比上行1.7个点，新能源、节能环保、新能源汽车销售价格有不同程度上行，“反内卷”政策升温可能是主要影响变量。
第三，从细分行业景气度看，新材料行业连续3个月景气领先。（1）新材料行业景气环比上行0.4个点，绝对景气水平连续3个月位于50以上，好于其他行业。我们理解新材料行业广泛对接新能源、新能源汽车、、计算机电子等行业的上游，本轮可能存在相关产业内生增速较快与“大规模设备更新”的双重驱动；（2）高端装备制造、节能环保景气保持韧性，位于季节性均值上方；（3）生物产业和新能源汽车景气环比均有所下降，绝对景气度在45以下，出口是影响因素之一，出口订单指标环比分别下降17.7和10.1个点。
第四，从高频数据来看，7月地产成交、汽车零售均较6月有所放缓。6月原油价格上涨一度导致几大相关行业PMI反弹明显，7月这一因素形成高基数。“反内卷”政策有利于价格企稳，同时也会对部分产业的供给量形成约束。综合EPMI和高频数据，中性情形下7月制造业PMI亦环比小幅放缓。
第五，从金融市场的角度，EPMI数据的影响应是整体偏正向：（1）环比放缓应在市场预期之内，同比转正意味着斜率低于季节性，产业景气度呈现一定韧性；（2）关键行业销售价格指数转跌为升，显示“反内卷”政策对于稳定名义增长还是有效果的。目前只是在政策初步阶段，工信部指出将陆续发布十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能，后续政策值得进一步期待。
7月战略性新兴产业采购经理人指数淡季环比放缓，但同比转正，对应放缓斜率小于季节性。7月EPMI环比下行1.1个点至46.8；中观景气面小幅走弱，7个细分行业中仅新材料位于景气扩张区间，景气扩张的行业个数环比减少1个。工业淡季对7月EPMI的扰动较大，历史（2014-2024年）环比均值为下降3.9个点，本月降幅小于季节性平均水平。绝对景气水平高出去年同期0.7个点，实现由负（今年3-6月同比为负）转正。
据中采咨询（下同），7月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行1.1个点至46.8。
7月EPMI工业淡季特征显著，2014年以来（除2020年7月）7月EPMI均环比走弱，2014-2024年7月环比均值为下降3.9个点。
从同比变化看，今年1-7月EPMI同比分别为-5.2、+3.5、+4.8、-3.6、-1.7、-1.4、+0.7个点。
绝对景气度看，2014-2024年7月EPMI均值水平为49，去年同期为46.1，本月46.8的景气水平为历史同期第三低，好于2018年7月的46.5和2024年7月的46.1。
中观景气面方面，7大细分战略性新兴产业中，仅新材料1个行业位于景气扩张区间，较6月减少1个。
分项指标看，新兴产业供需均小幅下降，“反内卷”下销售价格企稳。（1）7月新兴产业的生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降1.3、1.5和2.2个点，出口订单连续2个月下滑幅度大于订单和生产指标，与7月前两旬“集装箱吞吐量、 TRVSDCVN中美货船数据同比较6月放缓”相互印证（详见《7月经济初窥》）；（2）产需比保持稳定，7月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）为2.2，连续5个月在1.5至3.3之间窄幅波动；（3）企业预期、研发和就业指标环比均有所下降，显示企业对短期经营活动偏谨慎；（4）融资环境改善，贷款难度指标结束连续两个月的上行，7月环比下降1.4个点；（5）尤其值得关注的一个积极信号是销售价格指标企稳，7月购进价格继续回落，但销售价格止降转升，环比上行1.7个点，新能源、节能环保、新能源汽车销售价格有不同程度上行，“反内卷”政策升温可能是主要影响变量。
生产端，7月生产量指数环比下行1.3个点（前值为-5.5个点，下同），采购量指标环比下行0.1个点（-6.7pct），自有库存环比下行2.7个点（+1.7pct）。
需求端，7月产品订货指数环比下行1.5个点（-6.0pct），出口订货环比下行2.2个点（-6.6pct），用户库存环比下行0.8个点（+0.8pct）。
7月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.2，前值为2.0。2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。
经营指标方面，7月应收账款环比下行3.6个点（-1.2pct），经营预期环比下行1.5个点（-8.0pct），配送指标环比下行1.5个点（-0.7pct）。
价格端，7月购进价格环比下行1.9个点（-2.4pct），销售价格环比上行1.7个点（-1.2pct），利润指标环比上行0.4个点（-3.6pct）。
7月贷款难度环比下行1.4个点（+0.8pct），研发活动指标环比下行0.2个点（+2.1pct），新产品投产环比上行0.8个点（-0.9pct），就业指标环比下行1.2个点（+0.7pct）。
细分行业中，新能源（环比上行6.1个点，下同）、节能环保（5.1pct）、新能源汽车（3.4 pct）、新一代信息技术（1.7 pct）、新材料（0.6 pct）销售价格指标环比上行，高端装备、生物产业销售价格环比分别下降3.0恶化2.6个点。
从细分行业景气度看，新材料行业连续3个月景气领先。（1）新材料行业景气环比上行0.4个点，绝对景气水平连续3个月位于50以上，好于其他行业。我们理解新材料行业广泛对接新能源、新能源汽车、机器人、计算机电子等行业的上游，本轮可能存在相关产业内生增速较快与“大规模设备更新”的双重驱动；（2）高端装备制造、节能环保景气保持韧性，位于季节性均值上方；（3）生物产业和新能源汽车景气环比均有所下降，绝对景气度在45以下，出口是影响因素之一，出口订单指标环比分别下降17.7和10.1个点。
细分产业看，7月新材料行业景气位于50以上，连续3个月位于景气扩张区间；高端装备、节能环保、新一代信息技术、新能源行业景气位于45-50之间；生物产业、新能源汽车景气最低，位于45以下。
环比看，高端装备、节能环保、新能源、新材料景气环比分别上行5.3、2.0、1.0和0.4个点；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别下降7.7、4.3和3.5个点。
与季节性均值（过去5年）相比，新材料、高端装备、节能环保分别高于季节性均值8.7、1.3和0.2个点，其余行业均低于季节性均值。
新材料方面，7月生产和产品订单指标环比均下行0.5个点，但出口订单环比大幅上行17.0个点。
生物产业方面，7月生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降14.0、11.2和17.7个点。
新能源汽车7月生产指标环比上行3.9个点，产品订单和出口订单环比分别下降9.8和10.1个点。
从高频数据来看，7月地产成交、汽车零售均较6月有所放缓。6月原油价格上涨一度导致几大相关行业PMI反弹明显，7月这一因素形成高基数。“反内卷”政策有利于价格企稳，同时也会对部分产业的供给量形成约束。综合EPMI和高频数据，中性情形下7月制造业PMI亦环比小幅放缓。
需求端，7月前两旬地产销售、出口集装箱吞吐量、乘用车零售销售等高频指标同比普遍低于6月。
生产端行业之间存在分化，截至7月第二周，全国247家高炉开工率同比增长0.8pct（前值0.7pct）；焦化企业开工率同比回落0.1pct（前值-0.4pct）。PVC开工率同比增长3.6pct（前值-1.6pct）；苯乙烯开工率同比回升11.3pct（前值11.5pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落7.1pct（前值-8.4pct）；山东地炼开工率同比回落3.6pct（前值-4.8pct）。汽车半钢胎开工率同比回落6.2pct（前值-1.3pct），全钢胎开工率同比增长10.5pct（前值3.2pct）。（详见《7月经济初窥》）
石化产业链景气改善则主要与6月前两旬国际油价的大幅上涨有关,6月高耗能行业PMI环比上行0.8个点，是制造业PMI与EPMI、BCI出现背离的原因之一。（详见报告《6月PMI背后的七个中观线索》）
从金融市场的角度，EPMI数据的影响应是整体偏正向：（1）环比放缓应在市场预期之内，同比转正意味着斜率低于季节性，产业景气度呈现一定韧性；（2）关键行业销售价格指数转跌为升，显示“反内卷”政策对于稳定名义增长还是有效果的。目前只是在政策初步阶段，[1]工信部指出将陆续发布十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能，后续政策值得进一步期待。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。
[1]https://finance.cnr.cn/gundong/20250720/t20250720_527273158.shtml
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